1季报总结。2012年1季度净利润614亿，同比14%，其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比16%、15%、14%。1季报亮点：不良环比双降。1季报不足：存款增速较慢，存款活期占比下降。
    投资建议：值得中长期持有。预计2012-13年EPS0.68和0.78元。公司经营稳健，战略领先，执行力强；强大竞争力使其中长期能够维持较高的盈利能力。工行12年PE和PB分别为6.39x 1.34x，估值处于银行业估值上端。工行基本面优秀，值得中长期持有，维持"增持"评级。中长风险点在于公司治理、及过度承担政策责任。6个月目标价4.76元，对应12年PE7.00X。
    点评： 
    1季度净利息收入增长平稳。1季度净利息收入环比3.3%，利息收入和利息支出分别环比6.7%，11.5%。单季度净息差2.52%，环比下降2bp。同业环比高增（存放同业和买入返售增速较高），拉低净息差。活期占比49.9%，环比降2.2%，定期化或有加速趋势。存款环比增长2.9%，处于大型银行最低水平。
    营业收入环比增长7%；手续费同比平稳，环比增速较快。1季度净手续费收入同比10%，环比23%，手续费收入占比22%，较去年底提升0.4百分点，环比高增长或源于4季度下降，基数较低。未来预计手续费收入稳健增长。
    费用保持平稳。费用同比11%，成本收入比24.5%，较去年同期降0.8百分点。公司成本收入比行业较低水平，预计未来费用保持平稳。
    不良双降，资产质量稳定。不良双降，不良率0.89%，环比降0.4百分点；不良贷款余额728亿，环比减少2 亿。
    拨备审慎、充足。拨贷比2.51%，环比提升1bp，拨备覆盖率281%，环比14百分点。单季度风险成本0.49%，高于去年0.43%水平。
    资本充足率环比提升。核心资本充足率10.15%，环比提升8bp，资本充足率13.13%，环比降4bp。
    风险提示： 
    宏观经济大幅下滑