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    业绩概述 
    12 年上半年工行实现归属母公司股东净利润1232 亿元，同比增长12.5%， 与我们此前预期12.0%基本一致。业绩增长稳健主要归功于二季度净息差环比扩大4bp。工行中报实现EPS 0.35 元，BVPS 2.91 元。
     主要亮点 
    1. 净息差持续扩大   上半年净息差同比提升6bp至2.66%，二季度单季净息差环比扩大4bp至2.58%，息差扩大主要有以下两个原因：①11年央行三次加息使得12年上半年新发放贷款及重订价贷款收益率高于11年同期水平；②贷款结构优化， 高收益中小企业贷款占比提升，贷款定价能力提高。
    2. 资产质量控制良好 6 月末不良贷款较3 月末新增23 亿元，增幅仅为3%；不良率0.89%，较3 月末环比持平；关注类贷款较年初小幅增长7%，逾期贷款较年初增长31%。
    3. 生息资产增长稳健 上半年利息净收入同比增长17%，二季度环比增长7%，除息差因素外还归功于生息资产的稳健增长：二季度生息资产环比增长5%，其中同业资产环比快速增长11%，贷款环比增长4%。
    4. 资本内生能力较强 6月末工行核心资本充足率10.38%，较3月末提升23bp，较年初提升31bp。在没有外源融资的前提下实现核心资本充足率的稳步提升，充分体现出工行良好的资本内生能力。
    存在不足 
    1. 非息收入环比下滑 工行二季度单季实现非息净收入275亿元，环比下降13%：一方面归因于手续费净收入增长乏力，环比下降9%；另一方面归因于投资收益环比下降38%，公允价值变动损失环比扩大。
    2. 拨备计提环比减少 二季度单季计提拨备91亿元，环比少提10%。
    投资建议   工行资本内生能力较强，业绩增长稳健，预计工行12 年EPS/BVPS 为0.66/3.14 元，对应PE/PB 为5.82/1.23 倍，给予目标价4.29 元，增持评级。