事件：中信证券发布2012 年中报。报告期内公司实现营业收入57.9 亿元，归属于母公司股东的净利润为22.5 亿元。  投资要点  11H1 直投收益高基数致12H1 净利降幅大于同业：中信证券今年上半年净利润同比下降24%，降幅高于同业，主要因去年同期兑现直投项目收益遗留的高基数所致。归因模型显示，经纪业务依旧是拖累盈利的主要因素，对净利润的负面影响达23.6%，而承销业务（+17%）和费用节约（+10.5%） 则是公司盈利的主要正面贡献因子。值得指出的是，尽管今年公司自营投资收益良好，但由于去年同期的直投收益不再，公司上半年投资收益项对业绩形成1.5%的拖累。 
    Q2 经纪市占率和佣金率双升：中信证券二季度经纪市占率继续维持上升势头，较一季度单季上升0.08%至5.81%。同时，二季度公司佣金率达到0.081%，回到去年四季度水平，也使上半年中信证券整体佣金率高于去年水平。随着今年6 月中信浙江和中信万通获批融资融券业务，公司经纪业务市占率预计仍将维持上升势头，而佣金率趋势也将好与同业。
     创新业务进入关键培育期：相比于去年同期兑现昊华能源取得丰厚回报，今年上半年中信证券创新业务贡献相对平淡（尽管仍好于同业），在披露数据中仅融资融券贡献1.6 亿元利息收入。不过从此次半年报中可以看出，公司在包括约定购回、债券报价回购、现金管理、本金投资、大宗交易、债券做市等多项创新业务上已进入关键培育期。借助公司强劲的基础业务优势及以客户而非以业务为中心的战略，后续创新业务有望与传统业务融合，在满足客户各项金融需求的同时，逐步进入回报期。   财务与估值  由于市场成交量不达预期，我们小幅下调中信证券2012-2014 年每股收益至0.36、0.42、0.49 元。结合行业平均估值及公司的战略优势，我们调整公司目标价至14.95 元，对应公司1.9X 动态PB，维持公司买入评级。
    风险提示：市场大幅下跌，交易量不达预期。