业绩简评
    公司 12H1 实现营业收入57.88 元，净利润22.49 亿元，同比分别下滑22.91%和24.37%，EPS0.20。其中，2 季度单季实现营业收入33.99 亿元，净利润13.85 亿元，环比分别增长42.28%和60.50%。公司业绩环比增长显著，而同比下滑主要系报告期华夏基金剔除合并报表所致。
    经营分析
    佣金率企稳回升，市场份额稳居首位并持续增长。公司12H1 实现证券经纪业务净收入为15.61 亿元，同比下降23.58%；其中2 季度单季为8.12亿元，环比增长8.49%。1）公司12H1 的股票基金净佣金率为0.077%，明显企稳回升；2）报告期内新增7 家证券营业部，市场份额持续较大幅度的增长，股基权债代理交易市场份额由去年同期的5.45%增长到6.30%，股票基金代理交易市场份额也由去年同期的5.44%增长到5.73%。
    自营同比下滑系同比基数较高。公司12H1 实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）21.27 亿元，同比下滑9.25%，主要系同比基数较高；其中2 季度单季实现自营收入13.07 亿元，环比增长59.34%。公司期末自营规模536.94 亿元，较1 季度末有所增长，但均衡、多元的配置风格未发生较大变化。期末可供出售金融资产仍有6.12 亿元浮亏有待消化。
    承销项目突破性增长，仍有丰富项目储备。公司12H1 实现承销业务收入8.96 亿元，同比增长54.16%。公司今年上半年承销项目突破性增长，其中权益类承销完成11 项IPO，4 家增发，规模合计254 亿元，市场份额由去年同期的6.48%增长到9.04%；债券承销完成10 家企业债、6 家公司债、29 家其他债券，亦有大幅增长。公司目前IPO 申报仍未发行企业有40 余家，项目储备丰富，具备持续增长的基础。
    华夏剔除并表对资管收入影响较大。公司12H1 资产管理业务收入（含基金）为1.17 亿元，同比下滑92.44%，其中基金管理业务收入去年同期为14.36 亿元，对资管业绩产生较大影响。集合理财方面，公司积极产品创新，产品线齐全，目前存续19 只集合理财产品，年内新增5 只，期末管理规模近105 亿元，位居行业第二，为公司贡献稳定业绩。
    创新业务渐入佳境。1）12H1 两融利息收入1.64 亿，占营业收入的2.83%，期末两融余额50.14 亿元，市场份额8.22%，子公司万通、浙江最新开展两融业务，增速较快，合计后两融份额有望赶超海通证券；2）直投已进入稳定回收期，上半年金石投资新增投资项目5 单，部分或全部退出项目5 单；3）另外，约定购回式证券交易业务作为首批试点券商，公司利用先发优势，逐渐扩大业务规模。
    投资建议
    维 持 对 公 司 的 “ 买 入 ” 评 级 。 日均股基交易额假设由1800/2000（2012/2013）亿元下调至1600/1800 亿元，下调公司12 和13 年的EPS分别至0.40 元和0.45 元，目前股价对应12 年的PE 和PB 为26.03 倍和1.29 倍。公司创新业务行业领先，且估值具备安全边际，维持对公司“买入”的投资评级。