投资要点：
    各模块业务分 析：
    实体门店扩张放缓，重在调整：苏宁连锁上半年新开门店78 家，关闭/臵换75 家，净增加4 家门店，乐购仕新开一家；线上业务高速发展：苏宁易购加大投入，覆盖人数和流量排名都有明显上升，供应链整合，线上线下业务互补协同将逐步体现；物流建设提速，为未来增长提供坚实基础。
    2012H1 总收入471.9 亿元，同比增加6.69%，增速相比去年显著放缓。1 季度同比增加10.0%，2 季度仅增3.8%。
    2012H1 实现归属于上市公司股东的净利润17.54 亿元，同比下滑29.1%。家电收入下滑是行业性现象。
    主营业务毛利率为17.8%，同比小幅提升0.1pct，但综合毛利率受到其他业务毛利率下滑影响，相比去年下半年下降0.5pct。
    同店销售下降、费用刚性、易购的广告投入和门店臵换关闭的租约及人员成本是导致期间费用率高企的主要原因，销售管理费用增速都远远超过收入增速。
    下半年门店调整仍将继续，但实体家电销售难言乐观。预计公司2012-13 年收入1035/1191 亿，同比增10/15%，其中易购150/300 亿。
    预期四季度行业价格战仍将持续，公司毛利率面临压力，小幅下调今年的盈利预测，预计实现净利润37.7/43.6 亿元，同比增-21.9/15.8%，对应最新股本EPS0.51/0.59 元。
    维持“增持”评级，目标价8.85 元，对应2013 年15xPE。