事项
    公司上半年实现营业收入12.2 亿元，同比增长40.63%；实现归属于上市公司股东的净利润0.78 亿元，同比增长66.13%。每股收益为0.17 元。
    投资要点
    业绩基本符合预期，增速略回落。公司单季度的收入增速回落较多，我们分析认为可能与公司的区域布局调整有关。1-6 月公司收入占比最高的华东、华南地区均出现不同程度下滑，但西南、东北等新兴区域上升较快。目前公司建制的分支机构已达到39 家，预计终端渠道的建设将增强订单能力。
    毛利率大幅提升，盈利能力有所提高。公司1-6 月毛利率为17.25%、同比大幅提升2.6 个百分点，我们认为主要原因是公司上半年承接的剧院会堂、基建等高端项目较去年同期多，而该类项目利润空间较商业地产项目略高。
    但同期公司净利率为6.04%、同比仅提高0.9 个百分点，主要原因一方面是费用率同比上升1.2 个百分点，另一方面是应收账款余额增长较快，导致资产减值损失同比增长了66%。
    回款情况略降，现金流不如同期平均水平。上半年公司收现比0.82，净现比-2.27，明显低于过去三年同期的平均水平。我们认为现金流略差的情况可能与公司上半年业务结构有关，政府项目的回款通常比商业地产项目略差。此外，今年公司的订单、收入、利润增速较快，现金流情况稍微下滑可以接受。
    财务与估值
    我们维持对公司2012-2014 年每股收益分别为0.52、0.88、1.34 元的预测，未来三年净利润复合增长率为65%。由绝对估值法得出公司的合理价值为18.00 元，对应2012 年预测EPS 的动态PE 为35 倍，维持公司增持评级。
    风险提示
    宏观经济增速下降导致部分跟踪项目推迟开工或停建、在建项目款项支付进度受影响等风险。施工人员不能及时到位，可能给公司带来工程不能按进度完成的风险。