投资要点  事件：  洪涛股份公布2012年半年报：2012年上半年公司实现营业收入12.22亿元，比上年同期增长40.63%，实现营业利润1.03亿元，比上年同期增长68.53%，实现归属于母公司的净利润0.78亿元，比上年同期增长66.13 %，对应EPS为0.17元，略低于预期。  同时公布2012年前三季度盈利预告：公司预计2012年1-9月份归属于母公司净利润增长60-90%。  点评：  2012年上半年公司实现收入12.22亿，比上年同期增长40.63%，略低于预期，公司季度收入增速Q1>Q2。公司上半年实现收入12.22亿，同比增长40.63%，略低于预期（图1）：1）分区域来看，受宏观经济降速影响，公司在传统优势区域的收入同比略有下滑。华东、华南地区分别实现收入2.46亿、3.25亿，同比下滑24.07%、2.11%，但是受益于顺利的区域扩张，公司在华北、西南、西北、华中、东北地区的收入均实现大幅增长（图2），符合我们在《管理变革，迎来高速成长》中所认为随着未来东北、西南、西北等地区装饰市场的高速发展，公司省外业务增长将进一步加速，成为未来营收规模增长的重要驱动力；2）分季度来看，公司Q1、Q2分别实现收入6.50亿、5.73亿，同比增长57.60%、25.32%，季度收入增速呈现环比向下态势。我们认为，虽然这种下滑带有宏观经济下滑的影响，但是核心影响因素还是在于公司收入确认的降速，公司Q2高于历史同期的收、付现比一定程度上说明了问题（表1）。     
    考虑到建筑工程行业一般会在Q3、Q4加速确认收入，公司下半年的季度收入增速将大概率恢复环比向上趋势；3）分产品结构来看，公司的设计、建筑装饰业务分别实现收入11.88亿、0.34亿，同比增长41.43%，16.54%。值得注意的是，公司上半年预收款项-设计款的大幅增长说明公司的设计业务订单正处于增长阶段。 2012年上半年公司实现综合毛利率16.41%，实现净利率6.36%，盈利能力创下历史同期新高（图3）。分产品结构来看，公司的设计业务实现毛利率12.37%，较去年同期下降3.18%，设计业务收入确认的放缓可能是主要原因，随着下半年收入确认的加快，毛利率将大概率提升；公司的建筑装饰业务实现毛利率16.52%，较去年同期上升2.05%，我们认为，主要原因在于：1）公司加强内部管理建设带来的盈利能力的提升；2）公司在高端装饰市场的顺利扩张；3）宏观经济降速导致的原材料价格下降；分区域来看，华南、华东、华北、西南、西北、华中、东北地区分别实现毛利率18.15%、17.48%、14.06%、19.27%、9.59%、13.64%、16.85%，传统优势区域的盈利能力持续提升，新开拓区域有望随着收入规模的提升带来盈利的增长；分季度来看，公司Q1、Q2分别实现毛利率15.70%、17.25%，创上市以来新高，我们认为，公司2季度17.25%的毛利率可能无法持续，但是整体的盈利中枢将上移。 2012年上半年公司三项费用占比3.71%，较去年同期上升0.39个百分点（图4），管理费用与财务费用的上升是主要原因。上半年公司销售费用占比为2.00%，较去年同期回落0.24%，我们认为这是由于收入规模增长带来的费用边际改善；管理费用占比为2.11%，较去年同期上升0.24%，主要是因为计提股权激励费用所致；财务费用占比为-0.39%，较去年同期上升0.40%，主要是因为募集资金使用导致的利息收入减少所致。 2012年上半年公司实现每股经营性现金流净额-0.38元，大幅低于去年同期，但是呈现环比改善趋势（图5）。公司上半年实现每股经营性现金流净额-0.38元，大幅低于去年同期：1）从收、付现比的角度来看，经营性现金流的恶化源于收现比的下降和付现比的上升（表1）；2）公司上半年收现比为82.41%，说明公司的项目回款并没有出现问题；3）公司上半年付现比为103.08%，Q2的付现比创历史新高，结合资产负债表的分析来看，预付账款（扣除海南购房款影响）增速高于成本增速，预收账款净增加额创历史同期新高（表2），这都说明了公司上半年经营性现金流的恶化更多的是由于在手订单的采购备料所致。 2012年兴业建筑将视角落在企业的增长质量，我们认为后调控和放松前夜的2012年建筑业，应该更多的关注在行业需求变化进程中企业的经营应对和调整能力。公司上半年的经营现金流净额、净利润、营运资本增加的比例来看（表3），公司的增长质量略有下滑，但是从公司的收、付现比以及资产负债表的情况来看，公司在项目的回款方面并没有出现问题，增长质量的下滑很大程度上是由于在手订单的采购备料所致，长期来看，充足的在手订单为公司未来的持续成长奠定了基础。 
    盈利预测与评级：根据上半年公司各业务收入和盈利情况，我们调整了公司的盈利预测假设：1）小幅上调建筑装饰业务的毛利率水平；2）小幅下调设计业务的毛利率水平；3）小幅下调销售费用占比。据此，我们估计公司2012、2013、2014 年的EPS 分别为0.47 元、0.69 元、0.93 元，