公司2012年8月28日公布2012年半年报。2012年H1收入29.96亿元，同比增21%；毛利11.73亿元，同比增13%；净利润4.26亿元，同比增15%，EPS为0.24元，略低于市场20%的预期。其中，Q2收入15.78亿元，同比增6%，净利润2.40亿元，同比增8%，EPS为0.13元。
    点评：
    报业低迷对公司收入、毛利增速形成一定拖累。公司出版业务同比增21.5%，发行业务同比增16.9%，但报媒同比增幅仅1.4%，较大程度上拖累了公司的整体增速。上半年宏观经济景气低迷对广告行业造成普遍冲击，报业广告额首当其冲下跌7.3%，相关报业上市公司中，广告收入均出现不同程度放缓：其中博瑞增9%（部分是户外广告）、华闻增7%、浙报降10%、粤传媒降16%，公司广告收入也出现了1%的下降。由于广告业务的毛利率较高，对毛利造成的影响更大，H1若扣除报媒因素，收入同比增23.5%、毛利同比增15.1%，我们认为这一数字更能刻画公司主业出版发行的增速。
    公司在年初做出决战教材教辅的战略部署，成效显著。从上半年情况看，H1教材教辅出版5.9亿元，增17%、发行16.0亿元，增15%，增长态势良好。预计下半年教材教辅仍将有较好表现，来自于：（1）循环教材涨价，公司循环教材所占比例大，受益更高；（2）由于换用新课标教材，一年级学生的《音乐》、《美术》课本将全部更换，而不是更换1/3；（3）教辅新政促使公司教辅市场份额提升，尤其是在省外配套推广公司的教辅产品。从长期看，公司H1送审的《地理》、《数学》、《音乐》、《美术》、《小学英语》（湘教版、湘少版）五科六种湘版教材全部通过教育部的审定，且顺利获得人教版等多种版本教材配套教辅的授权，为其教材教辅长期增长奠定了良好基础。
    一般图书表现良好。一般图书出版1.5亿元，增33%，增长主要来农家书屋等政府招标，但大宗采购毛利率较低；发行2.8亿元，增8%。据开卷监测数据，H1在全国图书零售市场码洋占有率为3.13%，同比增0.61个百分点，排名第四位。
    物资贸易对毛利率造成较大扰动，实际毛利率稳定。公司原先物资贸易以满足自用为主，Q1尝试性的拓展了部分体外业务，收入规模虽大，但对毛利贡献有限，反而还会拖累综合毛利率；Q2该业务有所减少，毛利率再次回归正常。若将增量物资贸易业务的收入和成本均扣除，则公司毛利率与去年同期基本持平。
    数字教育有望成为新亮点。公司和华为合作增资天闻数媒，在数字教育产品线上，已经有了一套成熟的解决方案，目前该方案已经进入了深圳市龙岗区试验，如果技术稳定性和用户体验达到评测标准，将有机会向全国推广。
    盈利预测与投资建议：
    预计公司2012年-2014年盈利预测分别为0.53元、0.64元、0.82元。看好出版行业享受的政策红利和公司在数字出版上敢为人先、积极探索中形成的深厚积累，预计公司Q3过后将迎来估值切换，按照2013年20倍PE，目标价12.8元，维持“增持”评级。
    主要风险：电子书包项目推进时的不确定性；报业进一步下滑拖累盈利；并购项目进度。