与预测不一致的方面
    8 月27 日，中南传媒公布半年报，上半年收入和净利润分别为30 亿元/4.26 亿元，同比增长21%/15%。上半年EPS 为0.24 元，符合我们0.25 元的预期。半年报要点如下：（1）收入增长快于我们预测10%的全年水平，主要由于教材教辅出版、发行业务收入分别增长17%、15%。我们原先认为由于湖南省内学生数量增长乏力，该两项业务会受影响。但是，上半年公司在省外教材教辅市场拓展有力。（2）虽然收入增长快速，但是公司上半年毛利率同比下滑2.5 个百分点至39.2%，主要由于公司加强大宗图书业务的拓展以及低毛利的电商销售的突破。
    （3）上半年销售费用增长31%，因为公司加大了对省内外终端销售渠道的开发、维护力度。
    投资影响
    我们上调了教材教辅业务的收入预测，微调了费用假设，由此下调2012-14 年每股收益预测3%-4%至0.53/0.62/0.71 元。我们下调12 个月目标价3%至11.90元，仍然基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 方法。