经营分析
    氨纶价格持续下滑而成本不断攀升，是拖累公司业绩的主要原因：受下游需求不旺的持续影响，氨纶价格同比下降，上半年基本处于43000 元（40D）低位，但成本却同比上升，氨纶行业整体亏损，受此影响，公司一季度仅实现净利润512 万元，同比下降92.45%；2 季度调整差别化氨纶在氨纶业务中的结构占比，净利润回升，单季净利润达到2593 万元；公司芳纶技术国内领先，但受制于全球工业复苏缓慢，效益增速不高：芳纶是公司近年来发展重点：11 年芳纶毛利占比由上年的29.8%上升到54.1%，再上升到今年上半年的67.8%,对业绩的贡献不断加大。
    尽管芳纶效益较好，但芳纶主要供应工业企业，受制于全球工业复苏缓慢，公司芳纶1313 销售平稳，新产品芳纶1414 尚未贡献利润。
    芳纶对公司 12 年及以后业绩的贡献力度将继续加大：公司间位芳纶(1313)是国内绝对龙头，销售有望随着全球工业复苏而持续增长；对位芳纶（1414）目前适销良好，逐渐得到客户认可，预计全年会有利润产生。
    芳纶1313 业务：目前国内芳纶1313 市场，公司产品质量和市场占有率高于其他两家竞争对手，经过多年经营，公司产品逐渐得到客户认可，而且今年新增产能投产，是公司2011 年主要利润来源。
    芳纶1414 业务：公司是国内第一家实现芳纶1414 产业化生产企业，目前市场开拓情况良好，今年芳纶1414 有望开始贡献利润。
    投资建议
    虽然公司调整氨纶产品结构，从亏损转变为盈利，但我们预计下半年行业复苏缓慢，公司氨纶盈利状况未能更可能缓慢回升；而公司芳纶业务虽有新产能投产，但由于欧美经济复苏缓慢，在毛利率保持较高水平情况下，销量平稳增长。预计2012-2014 年公司实现净利润分别为0.98 亿元、1.31 亿元、1.71 亿元，分别同比增长-30%、34.3%、30.9%。
    维持增持评级：我们认为明年随着氨纶行业深度整合，行业集中度将提高，而下游需求有望缓慢回升，业绩有反弹可能，而且公司目前股价已经对当前经营状况有了较充分反映，我们仍维持增持建议。