事件 
    公司 2011年营业收入 15.4亿元，同比上升 3.34%，归属上市公司股东净利润 1.39 亿元，同比下滑 46.5%。今年一季度，公司营业收入3.57亿元，同比下降 13.82%，归属上市公司股东净利润 512万元，同比下降 92.5%。   
    投资要点 
    氨纶行业持续低迷。由于下游纺织行业陷入萎靡，欧美出口受阻，同时国内氨纶产能持续投放，供给大量增加，造成氨纶市场价从去年一季度均价60000元/吨（40D）急剧下跌至目前的 43000 元/吨，导致全行业毛利大幅下滑。受此影响，公司今年一季度盈利下降。我们预期今年下半年纺织行业态势好转，公司氨纶业绩将得以提升。  
    芳纶业务支撑业绩。公司去年芳纶营业收入同比增长24.7%，间位芳纶产销量达 96%，显示出较好的发展态势。 虽然总体毛利率下滑 2.63%，但考虑到对位芳纶还未贡献利润，未来毛利率有望回升。公司 3000 吨间位芳纶新增产能正在加紧建设，随着下游绝缘和复合领域应用的起步，公司间位芳纶业务有望迎来较快发展。 2011年公司对位芳纶实现投产，后期可重点关注其市场开拓情况.   
    财务与估值 
    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.47、0.74、0.97 元， 给予25倍 PE估值， 对应目标价 11.75元，下调公司评级至增持。