事件
    2 月22 日，工信部发布新材料产业“十二五”规划：“十二五”时期，新材料产业预计总产值达2 万亿元，年均增长率超过25%，重点发展的六大领域、20 个方向、30 个重点新材料品种，实施若干示范推广应用工程。
    其中六大领域之一的“高性能复合材料”，其高性能增强纤维的发展重点“扩大间位芳纶（1313）生产规模，突破对位芳纶（1414）产业化瓶颈，拓展在蜂巢结构、绝缘纸等领域的应用”，涉及到公司的芳纶业务。
    评论
    事件本身直接利好公司芳纶业务的发展
    公司目前主要业务是氨纶和芳纶（包括芳纶 1313 和芳纶1414）。芳纶是强度高、耐高温、耐腐蚀的高性能合成纤维，有1313 和1414 两大类别。其中芳纶1313 主要用于生产过滤材料、复合材料、绝缘材料、波纹布、特种服装和传送带等，芳纶1414 主要用于轮胎帘子线、摩擦材料、航空航天材料、光缆增强材料、复合材料、防护材料（防弹用途）。两大类产品技术难度高，未来发展前景较好，市场需求不断增加，一方面来源于公司产品不断抢占国外市场，另一方面，公司产品出现激发了新的国内需求（之前许多客户由于没有较好芳纶产品，只能使用高强涤纶等性能较差的芳纶替代品）；
    芳纶 1313 业务：目前国内芳纶1313 生产企业有公司、苏州圣欧、广东彩艳，公司产品质量和价格高于其他两家，自09 年经济复苏以来，海外竞争对手的市场打压力度减小、公司产品逐渐得到客户认可，芳纶1313 销售保持高速增长，10 年和11 年中期收入增速分别为44.9%和38.8%，毛利率保持在36%左右，是公司2011 年主要利润来源；
    芳纶 1414 业务：公司于2011 年5 月在国内率先完成对芳纶1414 的1000 吨产业化生产，目前其“泰普龙”对位芳纶已进入国内芳纶1414 市场，处于试销阶段，目前市场开拓情况良好。经过2011 年近一年的渠道建设和客户认证，芳纶1414 有望在2012 年贡献利润，成为公司新的利润增长点；
    《规划》指出，将重点建设与纺织领域相关的高性能复合材料基地，其中包括山东威海，直接利好公司芳纶业务的发展。
    氨纶价格下跌是公司 2011 年股价下滑的主因：2011 年国内外纺织品服装需求下滑，而氨纶产能近年来持续增加，使得氨纶价格持续下跌（图表1），这是公司2011 年业绩低迷的主要原因，2011 年公司中报显示氨纶毛利率、主营业务利润率分别为23.2%、22.6%，较之于2010 年分别下降7.0、9.1 个百分点。
    我们看好公司的发展前景：
    从风险释放角度来看，目前 43000 元（40D）的价格使得氨纶基本全行业亏损，价格已经没有下跌空间。
    我们预计2012 年上半年纺织品服装需求触底缓慢反弹，氨纶价格在传统生产旺季有望反弹，其中8 月反弹可能性更大（详细分析可见12 月2 日的12 年行业投资策略报告及之后的1 月行业投资策略报告），从而摆脱当前全行业亏损局面，作为国内氨纶行业龙头，公司氨纶业务也有望随之反弹；
    从未来新增利润来源来看，公司芳纶1313 产品进一步得到客户认可，新建设的3000 吨产能也有望在2012 年上半年投产，使得总产能达到近8000 吨；我们预计芳纶1414 业务在2012 年开始贡献利润。
    投资建议
    维持“买入”评级，目标价位17.5 元。由于氨纶是强周期品种，我们按照PB 进行估值，目前同行业上市公司有华峰氨纶和友利控股，他们PB 分别为2.65 和1.33，华峰和公司属于氨纶的第一梯队，友利竞争力弱于它们，我们给予公司氨纶业务PB＝1.5 倍估值，根据历年资产波动情况，我们粗略计算公司氨纶业务净资产在3 元/股左右，对应4.5 元估值；考虑到芳纶1313 持续稳定的快速增长、芳纶1414 开始贡献利润，我们给予芳纶业务25 倍PE 估值。考虑到今年公司氨纶业务很可能亏损，我们预计芳纶业务贡献EPS 大约在0.4 元，预期2012&nbs