投资要点 
     公司看点：短期看芳纶需求放量，中期看对位芳纶应用领域深挖，长期看公司研发壁垒  我们认为公司短期看点主要是间位芳纶和对位芳纶明年的放量情况。公司间位芳纶近期主攻防护服领域，而对位芳纶则把重心放在光缆以外的需求领域比如防弹头盔、防切割、防护服等领域的推广上，防弹用品短期有放量的可能性；中期看点我国1414用量相比1313仍然较低（世界范围内大概是7：4，我国大约为1：1），一些毛利较高的领域比如航空，芳纶纸，防弹服，头盔等的需求空间还有深挖的潜力。公司预留了4000吨的1414扩产空间表现了其对这块市场非常看好；长期看点公司是特种纤维行业的领军企业。作为第一个实现氨纶量产，第一个实现芳纶1313量产，第一个实现芳纶1414量产的企业，公司始终走在行业的最前端。近期公司放弃了使用了20余年的老牌子"烟台氨纶"，而改用"泰和新材"就充分昭示了这个信念。我们认为基于公司强大的研发消化能力，长期公司有成为中国特纤龙头的潜质。    
    氨纶行业景气程度仍将维持底部区域，公司舒适氨项目产能分批逐步投放  近年氨纶行业增速波动中枢已从2001-2004年的约40%下降到20%左右，行业开始逐步进入成熟期。行业2010年产量为27.4万吨，预计未来几年行业需求增速维持在15%左右，年新增需求约为3万吨。2010年我国氨纶产能约为42.1万吨，远大于当年产量，此外2011-2012年仍将有约10万吨的新增产能投放市场，行业竞争趋激烈。从2011三季度开始行业龙头华峰氨纶自2009年1季度以来首次亏损，行业进入景气低谷。我们认为未来两年由于新增产能较大，行业景气程度仍将维持底部区域。公司新建的7000吨舒适氨项目分两期建设，预计未来两年新增产能逐步投放。     
    间位芳纶（1313）：滤料市场格局稳定，专用服装中耐热工装和军警作训服有较大空间可挖掘，但是需求放量还需要时间  我国芳纶1313下游需求主要有两大块，高温滤材占58.3%，防护服装占13.3%，与发达国家需求结构有较大差别（电气绝缘纸38%，防火纤维26%，高温滤材17%，蜂窝材料9%）。2011年公司芳纶1313产品约50%出口。高温滤料行业不同类型的产品由于性能不同而格局稳定，芳纶主要用于水泥厂、钢厂和沥青搅拌站，PPS用于电厂，PTFE用于垃圾焚烧，相互之间替代性不强。公司的客户为水泥厂和钢厂，毛利相对较高；而竞争对手广东彩艳（产能1000吨）和圣欧集团（现有产能2000吨，明年扩至3500吨）的下游客户为集中在沥青搅拌站，盈利情况较低。公司芳纶1313业务近期的主攻方向是防护服装，其可进一步分成消防服装，耐热工装和军警作训服三个大类。其中消防服装的市场已相对饱和，而耐热工装和军警作训服市场还有较大空间可挖掘。公司正在大力进行上述两大市场的推广工作。公司现有芳纶1313产能5600吨，明年将扩至8000吨，新增的2400吨芳纶1313主要用于服饰领域。我们随着专用服装市场的产品推广需要一个过程，产量逐年增加。  
    ※对位芳纶（1414）：我国芳纶1414产品下游应用比较缺乏，可挖掘点很多。光缆增强材料量大但竞争激烈，防弹头盔有短期放量的可能  对位芳纶是当今世界高性能纤维的代表，性能非常优异，全球年产量约为7万吨。目前我国芳纶1414下游需求分布为：光缆56%、摩擦密封材料12%、防护服11%、轮胎14%；国际下游需求分布为：航空航天40%、传动带20%、高强度绳索13%、防弹衣头盔8%。我国与世界下游需求结构差别较大，目前我国每年进口约3000吨1414主要用于光缆增强材料领域。由于长期的技术封锁，芳纶1414在我国的应用还处在早期阶段，随着国内企业实现规模化生产产品应用领域将被逐步打开。泰和新材是我最早开研制，并且首先实现量产的企业，现有产能1000吨。由于第一大领域光缆产品的毛利较低，公司把芳纶1414的主要推广精力放在其他领域比如防弹产品，防护服等的推广上。其中防弹用芳纶由于国外一直对我国实行出口限制，目前国内大量装备的还是83式钢盔。一旦国内突破技术壁垒实现芳纶1414的量产，短期可能有放量机会。  
    ※盈利预测与评级  基于宏观经济形势向下对公司氨纶业务已造成较大影响，此外考虑到芳纶1313产品放量是一个渐进的过程。我们下调2011，2012，2013年对应EPS分别为0.33，0.5，0.67元，对应PE为38.6，25.9，19.1倍。考虑到公司是芳纶行业国内龙头，技术最优且持续扩张能力强。2012年PE对应区间应为28-32倍，对应股价区间14-16元，维持"增持"评级。  
    ※风险提示  四季度业绩不及预期  宏观经济运行风险