事件
    公司发布2011 年业绩快报，实现营业收入15.4 亿元，同比增长3.34%；归属于上市公司股东净利润1.38 亿元，同比减少45.74%；合每股收益0.35 元，和我们预测一致。
    简评
    收入增长来自氨纶产能扩张，氨纶价格大幅下挫拖累公司业绩氨纶作为公司的核心业务，收入占公司总收入的70%以上，2011 年公司收入增长主要来自于2010 年底的新增产能投放，5000吨医用氨纶投产使公司氨纶产能扩张到3 万吨，公司保持了较高开工率，产销量有所增加，市场份额进一步扩大。2011 年由于国内纺织服装行业需求不振，全年氨纶价格一路下挫，公司氨纶业务利润空间受到严重挤压，造成净利润比2010 年大幅下降。
    2012 年高油价加重氨纶业务成本压力，氨纶景气有待下游需求复苏
    2012 年，国际油价因地缘政治原因一路走高，BDO 价格开始反弹走高，PTMG 价格也跟随反弹，氨纶成本压力将逐渐增大，加上下游纺织服装业的疲软，氨纶行业困境在上半年可能加剧。
    下半年，随着国际主要经济体进入短周期复苏期，纺织服装业受外需刺激有望回暖，上游成本压力可望顺利向下游传导。目前，公司的7000 吨舒适氨纶项目进展顺利，年内建成投产后公司产能增长到3.7 万吨，规模效应进一步凸显，且产品属于差别化氨纶产品符合行业发展方向，公司在行业内优势明显。
    长期来看，国内氨纶产能开始过剩，产业进入稳定发展阶段，行业竞争日趋激烈，整个行业盈利中枢将不断下移。
    间位芳纶将是公司新重点，防护用间位芳纶项目逐渐展开公司的间位芳纶技术国内领先，产品应用在国内开拓顺利，产业防护用氨纶属于公司重点开拓应用领域。目前在建的3000吨差别化间位芳纶主要用于防护用芳纶纤维，上半年建成投产后公司间位芳纶产能扩大为8000 吨，在氨纶业务面临困境的情况下，芳纶业务属于朝阳产业，能保持较高毛利率（35%~37%），将对公司业绩产生重要贡献。
    对位芳纶有待突破市场应用
    当前国内对位芳纶的产能较小，公司的1000 吨对位芳纶产业化项目刚投放市场，产品应用还处于开拓阶段，下游市场还需要时间接受和信任公司产品，估计短期内不能对公司业绩产生明显贡献。
    盈利预测
    我们预计间位芳纶将对公司业绩产生重要贡献，略微调整盈利预测；公司2012-2013年每股收益0.42元和0.51元，维持中性评级。