业绩简评
    上海机场 12 年上半年实现净利润7.55 亿元，EPS 0.39 元，同比增长2.63%，基本符合预期。
    经营分析
    燃料公司投资收益减少拖累业绩，但主业利润保持快速增长：上半净利润增长仅4.41%，主要受到燃料公司投资收益减少影响，2 季度燃油出现回落，15 天储油期造成油料公司利润下降26.7%，尽管广告公司利润增长一定程度上拟补了投资收益减少，但还是造成投资收益下降12.6%；扣除投资收益影响，主业利润增速达到20.0%。
    “营改增”造成航空业务收入同比下滑：上半年上海机场旅客吞吐量2190万人次，同比增长10.6%，飞机起降架次143 万架次，增长6.0%，业务稳定增长，但受到“营改增”影响，航空业务收入下降1.1%，去除“营改增”影响航空业务收入增速在5%左右，增长相对稳定；
    旅客流量驱动非航业务收入快速增长：旅客流量的稳定增长有利于公司非航业务收入的增长，特别是出境游推升国际航线旅客增速较快，其消费能力强，利好机场免税商品等销售收入的增长，上半年非航收入同比增长18%左右；
    展望
    我们预计国内航线受益于虹桥机场跑道资源限制的溢出，与行业增速保持同步，而出境游人数的快速增长推动国际航线旅客增速较快，全年航空业务收入有所保证；另外航空较快的运力增长也对公司业绩产生利好；流量增速，特别是国际航线流量增速较快，加上区域内国际航空消费提升显著，有利于非航收入快速增长，预计非航收入有望保持15%以上增速。
    随着近期油价回升，燃料公司利润逐渐恢复，全年影响相对有限。
    估值与投资建议
    我们维持公司 12 年EPS0.87 元的盈利预测，股价对应13.7X12PE，接近历史底部，且1.50X11PB 基本为历史最低，由于公司产能利用率在50-60%，除T1 改造外未来大规模进行固定资产投资的可能性较低，业绩增长确定性强，低估值使得公司非常适合长期持有，且未来迪士尼、国际航线收费并轨、资产注入等均可能成为股价催化剂，因此我们维持“买入”评级。