事 项
    铜陵有色发布2012 年半年报：实现营业收入337 亿元，同比减少2.03%；实现归属于母公司所有者的净利润4.98 亿元，同比减少29.07%；实现基本每股收益0.35 元，二季度基本每股收益0.15 元，符合预期。
    主要观点
    1.公司二季度业绩环比下滑主要因铜价走低。上半年公司业绩下滑主要因铜价与加工费同比下滑，以及一季度铜价的内外负价差增大（进口铜亏损最大超过5000元/吨）。二季度国内现货铜均价56554 元/吨，环比第一季度下跌4%。不过，二季度内外价差收窄使得进口铜精矿冶炼损失降低。
    2.公司上半年财务费用大幅增加拖累了公司业绩。上半年公司财务费用同比增长62.78%至3.8 亿元，主要因上年同期人民币升值，外币借款确认的汇兑收益较大，而12 年上半年人民币贬值形成汇兑损失，同时上半年借款平均余额较上年同期增加，相应的财务费用增加。
    3.公司上半年资产减值损失转回对业绩有所贡献。上半年资产减值损失较上年同期下降237.95%，主要原因是上半年铜价环比回升，转回的存货跌价损失金额较大。
    4.公司上半年自产铜精矿同比小幅下降，全年产量将与11 年基本持平。公司上半年自产铜精矿2.33 万吨，同比下降2.91%。公司在建矿山项目以维持目前生产能力为主，产能扩张空间有限。公司最大的两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429 万吨/年和115.5 万吨/年的矿石处理能力；仙人桥和铜山采选工程对未来自产矿增长贡献也非常有限。预计公司12 年铜精矿产量较11 年基本持平。
    5.公司未来看点：一是集团资产注入增加公司资源储量和自产矿产能。目前有色控股集团保有未注入上市公司铜金属储量862 万吨。集团承诺，未来在赤峰国维、庐江沙溪两公司铜矿具备正式生产条件的情况下，同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。赤峰国维铜矿6 万吨/日采选扩建项目于2011 年6 月开工，将于2013 年年底前形成生产能力；沙溪铜矿330 万吨/年矿石采选项目于2011年开工，2014 年形成生产能力。另外，厄瓜多尔Corriente 铜矿与沙溪、国维铜矿投产的时点差不多，不排除集团将其同时注入上市公司的可能。厄瓜多尔Corriente 铜矿将于2012 年开始建设，一期工程有望于2014 年投产，铜精矿年产能达到6 万吨，二期和三期工程铜精矿产能分别达到9 万吨（2017 年）和12-15 万吨（2020 年）。二是双闪项目降低冶炼平均成本。“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6%，我们估算双闪项目建成后冶炼成本大概在1870 元/吨左右，将拉低公司整体冶炼平均成本。
    6．铜价已经处于阶段性底部区域，下半年有望回升。金融属性来看，铜价已跌至年初价格开始反弹的区间，年初欧洲央行LTRO积累的流动性溢价风险已经基本得到释放，而欧洲央行未来几周购买短期债券的可能性较大。商品属性来看，全球铜矿供给依然受限，全球冶炼产能利用率已经下滑至77%左右，而实际需求端有望在下半年环比改善，5-7月商品房销售面积累计同比增速降幅收窄预示8-9月房地产新开工面积增速将企稳并可能出现温和回升（商品房销售一般领先新开工2-3个月）；交通运输固定资产投资同比增速在6-7月开始显露企稳回升迹象。预计12-14年国内现货铜均价分别为56500/57000/58500元/吨。
    7.维持对公司的“推荐”评级。预计公司12-14年EPS分别为0.68/0.97/1.1元，目前股价对应PE分别为32/22/20倍。鉴于铜价下半年有望环比回升，维持对公司的“推荐”评级。
    风险提示
    欧债危机升级蔓延以及需求进一步恶化导致铜价大幅下跌。