投资要点：  事件。   12年一季度公司实现营业收入167.58亿元，较上年同期下降0.74%；实现归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元，同比增长1.10%；实现EPS0.20元，基本符合预期。  公司主副产品产量的增长及副产品价格的上涨弥补铜价的下跌。   12年一季度，公司主产品铜价较去年同期下滑17%，黄金价格较去年同期增长16%，白银价格与去年下滑2%。根据公司规划，12年计划生产阴极铜102万吨，按去年产销率计算，销量约在96万吨左右，销量较去年同期增长20%。同时由于阴极铜产量的增加，使得副产品黄金、白银及硫酸的产量均会出现一定比例的增长。我们预计12年公司主产品的价格与去年基本持平，副产品的黄金的价格较去年将有所增长。综上，我们认为公司铜，黄金、白银及硫酸产量的增长及副产品黄金、白银价格的增长是12公司营业收入增长的重要保障。  12年进口铜精矿TC/RC较11年下滑。   公司是铜冶炼龙头企业，目前拥有冶炼产能约100万吨，13年随着"双闪"技改项目的完成，公司产能将达到125万吨。目前公司铜精矿的来源主要由自产、国内外购和国外进口三部分组成，其中自产约5万吨，国内外购约3万吨，其余90%为进口。除铜精矿外，公司每年还从外购粗铜生产阴极铜。原材料来源不同，盈利模式亦不相同。自产铜精矿利润为铜价与生产成本之差；国外进口铜精矿利润主要受TC/RC及国内外价差的影响；国内外购粗铜及铜精矿利润主要受加工费的影响。12年公司外购铜精矿加工费为60美元/吨（6.0美分/磅），较11年81美元/吨（上半年72，下半年90的均值）加工费下滑约26%。根据我们的测算，铜板块在产量增加加工费走低的状况下，利润较去年仅小幅增长，公司11年业绩增长的动力主要来自于量价齐升的贵金属及化工板块。  海底矿合作对公司产生正面影响。   根据协议条款，如果项目进展顺利，公司将获得稳定的原料供应，三年中每年提供铜精矿含铜约为8万吨左右，约占公司每年境外采购的比例为20%。同时根据协议，公司对铜精矿的生产收取25%的利润费并平等分享选矿加工尾矿硫铁矿的销售利润。同时如果海底探矿顺利完成，将会给铜行业带来一定的积极的影响，其他矿业巨头或陆续进入海底探矿领域，这将有助于增加铜精矿的供给，或将改变目前铜冶炼产能大于铜精矿产能这一现状，有助于铜加工费（TC/RC）的提高。  估值和投资建议。   我们预计公司12年、13年的EPS分别为1.1元，1.4元，对应当前股价的PE分别为19倍，14倍，维持"增持"评级。  风险提示：海底开采技术存在一定风险，如不成功，公司将可能承担为加工海底矿而投入的费用的一半；同时海底矿未能顺利达产，矿石性质的变化影响选别指标和经济效益。