主要观点
    1. 公司营业收入和利润同比大幅增长主要因铜及黄金价格上涨幅度较大。
    2011 年国内现货铜均价66265 元/吨,较上年同期增加7215 元/吨，国内现货黄金均价330 元/克,较上年同期增加60 元/克。
    2.公司管理费用较上年同期大幅增长42.81%，主要因：公司利润增长，职工薪酬相应增长；公司销售收入增加，印花税、水利基金等相关税费有所增加。
    3.内外负价差将影响冶炼企业的经营利润和盈利水平。受制于国内铜需求的影响，国内铜价去年底以来一直低于国外价格，给公司冶炼带来困难，春节以来国内铜进口亏损扩大至4000 元/吨，不过，我们预计随着国内需求旺季的来临，进口亏损将收窄。
    4.矿山在建项目以维持目前生产能力为主，未来两年产能扩张空间相对有限。
    公司最大两座矿山冬瓜山和安庆铜矿通过采选工程维持429 万吨/年和115.5万吨/年的矿石处理能力；仙人桥和铜山采选工程对未来自产矿增长贡献也相对有限，仙人桥矿山采选工程建设进程低于预期，将在2013 年达到日采选1000吨（年产铜精矿2000 吨）的设计产能，铜山矿深部开采项目将在原有矿山保有储量的基础上新增铜资源储量23.54 万吨，年采选66 万吨原矿（年产铜精矿6000 吨左右）。公司计划12 年生产矿产铜4.88 万吨，较11 年基本持平。
    5.公司未来看点：一是资产注入预期。目前有色控股集团保有未注入上市公司铜金属储量862 万吨，有色控股承诺，未来在赤峰国维、庐江沙溪两公司铜矿具备正式生产条件的情况下，同意将持有该两公司的股权全部转让给公司。赤峰国维铜矿6 万吨/日采选扩建项目于2011 年6 月开工，将于2013 年年底前形成生产能力；沙溪铜矿330 万吨/年矿石采选项目于2011 年开工，2014 年形成生产能力。二是双闪项目降低冶炼平均成本。“双闪”工艺铜精矿至阴极铜全过程的单位加工成本可下降约26.6%，我们估算40 万吨双闪项目建成后冶炼成本大概在1870 元/吨左右，将大幅拉低公司13-14 年整体冶炼平均成本。
    6.维持公司推荐评级。全球精铜供给未来2-3 年继续维持缺口，而且铜的长期供给受限决定其仍可享金融溢价，预计12-13 年国内铜现货均价分别为63000元/吨和65000 元/吨，公司12-13 年EPS 分别为0.85 元和1.5 元。