事项：
    近期我们赴安徽省铜陵市对公司进行了实地调研，与公司高管对2011年经营情况以及公司未来发展进行了交流。
主要观点：
    2011年业绩完美收官。预计公司2011年阴极铜、金、银、硫酸产量将达到88万吨、11吨、480吨和206万吨，其中阴极铜和硫酸同比分别有9%和9.5%左右的增长，白银增幅较大，同比达到26%左右。同时得益于铜价、金银以及硫酸价格的上涨，2011年公司生产和经营指标实现了完美收官，预计公司2011年净利润约14.5亿元，同比增长60%左右。
    未来产能扩张在即。铜冶炼分公司正在建设的大型铜冶炼改扩建项目（金昌“双闪”项目）即将投产，未来将新增阴极铜40万吨、硫酸145万吨、黄金6吨、白银180吨，公司阴极铜产能明年将达到130万吨左右，可能超越江铜跃居国内第一，全球第三。“双闪”项目可使金昌冶炼能耗下降50%，并在自产铜精矿较低的情况下，可以更加充分地使用低品位铜矿和废杂铜，以便降低冶炼成本，提升公司铜冶炼盈利能力。
    集团资产注入加快运作中。冶炼产能扩张后，资源将成为未来盈利的瓶颈，主要原因是自有矿比例处于较低水平，制约了主业的毛利率提升。公司目前铜储量200万吨，与江铜和云铜相比，现有自有矿比例处于明显劣势。今年公司自产铜精矿含铜计划为4.8万吨，按未来阴极铜产量130万吨计算，若无集团矿产注入，自有矿比例从2011年的5.5%左右下降为3.7%，仅约为江铜的1/6和云铜的1/4。因此，目前公司正紧锣密鼓地进行集团矿产资源的注入工作，比较明朗的注入资产可能是沙溪铜矿（实际铜储量70万吨）和厄瓜多尔Corriente矿业（50%权益，铜金属储量1154万吨），另外，为解决同业竞争，还可能将金冠化工（80万吨硫酸和150万吨铁球团矿产能）注入公司。
    盈利预测及评级。预计2011-2013年公司EPS 为1.02、1.35和1.79元/股，对应PE为21、16和12倍。考虑到今年全球应对经济下滑风险而采取流动性宽松政策，形成对有色金属的利好，我们以2012年25倍保守市盈率计算，目标价33.75元，重申“买入”评级。