2011年业绩创新高。公司近期公告了2011年业绩预告，预计报告期内预计实现净利润13.9亿元-14.8亿元，或EPS0.99-1.06元，同比增长了55%以上，业绩复合我们的预期。公司2011年业绩创历史新高主要得益于产品销售规模的上升和产品价格的上涨，特别是上半年铜价及铜冶炼加工费的上涨，导致公司收益的大幅增长。 
    资源自给率低，受铜冶炼加工费影响较大。公司目前自有矿山年产约5万吨铜精矿，资源自给率低于6%，远比江西铜业低。因此公司每年需大量进口铜精矿，公司业绩受铜冶炼加工费TC/RC波动。预计今年铜冶炼加工费TC/RC维持在60/6的水平。公司积极发掘现有矿山产能，未来增量主要来源于句容仙人桥矿，但该矿井筒腐蚀严重，投产日期预计在2012年后。  
    “双闪”项目将大幅增加公司产能，降低冶炼成本。公司目前拥有约85万吨/年阴极铜冶炼产能，2010年募投的“双闪”项目预计将在今年底投产，届时公司产能增加至125万吨/年，硫酸产能增加151.5万吨/年。同时金昌铜冶炼成本下降26.6%，硫酸成本降低40.5%，将大幅提升公司竞争优势。  
    资产注入渐行渐近。公司09年曾承诺待赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司、铜冠冶化分公司在具备正式生产条件的情况下注入上市公司。随着“双闪”项目投产日期的临近及国家对新建冶炼项目对资源自给率25%的底线，预计资产注入将渐行渐近。我们认为一起注入上市公司的很可能还包括铜陵有色金属集团控股有限公司拥有的厄瓜多尔项目50%的权益和安溪铜矿。  
    盈利预测。预计公司2011-2013年公司EPS分别为1.05、1.49、2.36元。对应最新股价的PE分别为19、14、8倍，鉴于控股股东资产注入的预期及公司冶炼产能的快速扩张，我们维持公司“推荐”的评级。  
    风险提示。铜价大幅度下跌风险、铜冶炼加工费下降风险、资产注入低于预期风险。