l业绩低于预期。2012 年上半年公司实现营业总收入337.2 亿元，比去年同比下降2%；实现归属母公司的净利润4.98亿元，相比去年同期7亿元，下降29%；实现基本每股收益0.35 元，低于我们预期的0.41 元。综合毛利率4%，同比下降1%。二季度营业总收入169.6 亿元，环比上升1%，同比下降3%；归属母公司的净利润2.1 亿，环比下降25%，同比下降49%；基本每股收益0.15 元。
    l主营产品价格下降，财务费用高企导致业绩低于预期。公司主营产品价格持续下滑，上半年铜长江现货含税均价57836 元/吨，相比去年同期70532 元/吨下降18%，同时黄金和硫酸等产品的价格也有不同程度下滑，导致铜产品毛利率同比下降0.53%至0.78%，黄金等副产品毛利率同比下降7.1%至15.8%，化工及其他产品毛利率同比下降17.8%至30.4%。另外，由于利率上升和有息负债规模大幅提高（短期负债同比增加14.5 亿增至135.2 亿，长期负债同比增加5.7 亿增至38.9 亿），公司上半年财务费用高达3.79 亿，同比增加63%。
    l部分主营产品产量下滑，关注来自集团的资源注入。产量方面，公司上半年自产铜精矿含铜量2.3万吨，同比下降2.9%；阴极铜完成41万吨，同比下降6.3%（主要原因是子公司冶炼厂本期进行冷修技改）；硫酸完成82.8 万吨，同比下降22%；铁精矿产量与去年基本持平，金精矿含金同比增长1.6%，黄金产量同比增长2.6%，白银产量同比下降1.8%。集团除上市公司外还拥有800多万吨铜金属和其他金属矿，建议密切关注来自集团的资源注入。
    l下调盈利预测，维持增持评级。鉴于铜价持续下滑和财务成本持续走高，下调公司12-14年EPS预测为0.82/0.97/1.24元（原为1.06/1.20/1.42元），对应当前股价的动态市盈率为22/18/15倍，考虑到公司未来资产注入的预期，以及优于同类公司的成长性，维持增持评级。