业绩略低于预期。公司于8 月26 日晚公布2012 年半年报，公司上半年实现营业收入337.23 亿元，同比下降2.03%；实现归属母公司净利润4.98 亿元，同比下降29.07%；实现每股收益0.35 元，同比下降31.37%。单季每股收益分别为：0.20、0.15 元，二季度环比下降25%，业绩仍略低于预期。
    业绩同比大幅下滑，主要原因是：1、主营业务铜、银、硫酸、铁精沙等价格较去年同期均明显下跌，其中铜、银分别下跌17.87%、15.3%；2、报告期内现货加工费均值44 美元/吨，去年同期约127美元/吨，同比下跌65.2%，公司作为一家以铜冶炼为主的公司，加工费的下跌对公司业绩影响明显。
    资源预期仍在。1、公司于去年7 月发布公告称集团控股70%的金寨钼矿探矿已有成果，全矿床共估算332+333 类矿石储量12.75 亿吨、钼金属量超过200 万吨，铜陵有色作为其集团下属唯一上市公司，其资源注入值得期待。2、公司资源自给率不足6%且逐年下降，未来冶炼产能释放资源瓶颈将日益突显，因此集团正开发的铜矿，待时机成熟，存在注入预期；3、行业景气地点为企业并购、整合提供良机。
    基于家电“以旧换新”政策到期、汽车产销量增速下降、电网投资增速下降、房地产新开工仍处底部区域等因素，我们预计下半年铜需求仍难言乐观，从而使现货加工费继续承压。展望长期，由于国内铜冶炼产能的扩张势头未减，未来国内铜冶炼产能过剩的格局仍将继续，但另一方面，节能减排政策和冶炼成本的提升也将对冶炼费形成支撑。
    板块估值持续受抑。海外经济相对弱势、复苏之路仍存不确定性，以及国内结构调整带来的投资方向性转变或将共同引致基本金属需求增速的下滑；即使价格存在货币层面的支撑，对于企业而言，一方面量减，一方面货币增发带来的能源以及其他要素价格水平的提升，无疑会对成本端构成巨大压力，蚕食利润空间，从而抑制估值提升。 
    调整盈利预测，维持"中性"评级。基于对下半年铜需求持续悲观的假设，我们下调全年铜价假设，由59000元/吨调至57000元/吨。基于调整后价格假设：2012-2014年铜价57000、60000、60000元/吨，金价330、330、320元/克，我们将公司2012-2014年EPS调整为0.62、0.59、0.50元/股，对应动态市盈率28.8、29.9和35.4倍，维持"中性"评级。 
    风险提示：海外经济复苏出现反复；金属价格超预期下跌；公司技改项目进展低于预期等风险。