中报要点
    上半年公司实现总销量26.2 万台，同比增长20%。其中SUV 在哈弗H6等拉动下，同比大幅增长45.7%至10.5 万台；皮卡依托出口拉动，销量同比增长19.5%至6.8 万台；轿车由于整体市场竞争环境加剧，表现稍弱，上半年小幅增长2.2%至8.7 万台。我们预计今年公司总销量56-57 万台，同比增长23%左右。
    上半年公司综合毛利率稳中有升，同比小幅上升0.2个百分点至26.3%。其中轿车和皮卡毛利率同比均有提升， SUV 毛利率同比持平。我们认为伴随新车哈弗H6模夹具等费用摊销完毕，下半年SUV毛利率有提升空间。
    费用方面，虽然上半年售后服务费、技术研发等支出有所增加，但得益于规模效益和公司卓著的成本费用控制力，期间费用率同比小幅下降0.5个百分点。另一方面，由于2 季度对固定资产减值、坏账损失等计提，资产减值损失同比大幅增加，负面影响每股收益约0.02 元。
    新产品方面，我们认为今年下半年至明年上半年主要以改款改配置的车型为主，包括哈弗H6运动版、H5 改款、皮卡风骏5改款及腾翼C30/50的运动版等。我们预计明年推出的全新车型包括哈弗H4（年中）和H7(年底)。
    估值
    我们将公司2012-2013 年每股收益预测分别从1.47 元和1.68 元上调至1.56元和1.86 元，当前A 股和H 股股价对应2012 年市盈率分别为9.7 倍和8.8倍，我们认为相比公司未来几年的增长前景，目前估值并不贵，维持买入评级。考虑到A 股板块整体估值中枢下移，基于13 倍2012 年市盈率，将A 股目标价从22.06 元人民币小幅下调至20.33 元；对H 股维持2012年11 倍市盈率估值，将目标价从19.83 港币上调至21.07 港币。