报告关键点：
    上半年业绩低于预期。
    预计全年业绩负增长，未来增长看真空泵业务和冷冻冷藏业务的拓展。
    下调评级至“中性-A”。
    报告摘要：
    业绩低于预期。受大环境经济影响，产品所处行业需求整体放缓，公司业绩受到一定的冲击。 2012年上半年，公司实现营业收入3.38亿元，同比下降24.2%；实现营业利润4950万元，同比下降47.5%；实现归属于上市公司股东的净利润4487万元，同比下降40.02%；实现基本每股收益0.21元，低于预期。
    预计全年业绩负增长。1）上半年空压机业务收入同比下降38%，毛利率下降6.5个点。公司空压机产品主要下游为地产、基建及制造业。考虑到政府投资能力有限，房地产调控政策难以松动的情况，下半年投资增速很难出现一轮明显地上升。随着行业的持续扩产，空气压缩机行业激烈将日趋激烈，价格可能会继续向下走，毛利率有可能会继续下降；2）上半年制冷产品业务收入同比下降19%，毛利率同比基本持平。我们认为中央空调用制冷压缩机行业竞争仍然激烈，且公司在这一领域市场占有率较高，未来增速有限；冷冻冷藏用压缩机业务增速会相对较快；3）今年光伏、半导体行业市场需求下降，影响公司真空泵业务的销量，真空泵上半年销售收入仅有884万元，毛利率同比提高近5个点。未来随着产能释放、化工、医药等市场的拓展和公司大规格真空泵产品投入市场，我们预计今年真空泵的毛利率仍有望继续提升。因此综合来看，预计全年营收同比下降-20%左右，毛利率可能继续下降。
    销售费用率与去年同期基本持平，管理费用率高于去年。上半年，公司销售费用率和管理费用率分别为5.26%和9.72%。管理费用率同比去年提高2.2个点，主要是因为公司加大对新产品的科研开发投入增加所致。上半年公司研发费用投入占营业收入比重为4.85%。
    预计2012-2014年公司营业收入增速分别为-19%，9%，20%，EPS分别为0.42元，0.46元，0.55元。2012年8月23日收盘价为9.47元，对应2012年估值为22倍。相比可比上市公司，估值较高。下调评级至“中性-A”。
    风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。市场开拓不利，竞争激烈。