一季度业绩下滑幅度超出我们的预期。2012 年一季度，汉钟精机实现营业收入1.5 亿元，同比下降12.%，符合我们的预期；归属上市公司股东的净利润1678 万元，同比下降37%，高于我们的预期；每股收益0.077 元。
    毛利率大幅下滑，三项费用率维持高位。一季度毛利率26.7%，同比、环比分别下滑5 个百分点，原因是：1）产品结构变化，毛利率只有25%的冷冻冷藏压缩机收入占比上升；2）市场竞争加剧，为了保住市场份额，公司进行了一定幅度的降价；3）原材料成本依旧维持在高位，用工成本不断上升。预计以上情况难有大幅改变，2012 年毛利率同比将有所下滑。
    冷冻冷藏压缩机销售台数同比增长15%，中央空调用压缩机同比下滑15%左右。公司冷冻冷藏压缩机的下游客户主要是食品加工企业，受宏观经济的影响相对较小，占公司制冷板块收入的比重从2011 年的19%提升至一季度的22%。预计在冷冻冷藏压缩机板块的带动下，第二季度制冷板块业务环比将与一季度持平，同比可能略有下滑。
    空气压缩机销售台数同比下降15%左右。空气压缩机属于通用机械，与宏观经济密切相关，3 月份空气压缩机的定单出现反弹，属于下游厂商补库存的原因。4 月份开始，定单开始放缓，全年情况不乐观。
    真空泵业务处于市场开拓期。公司的真空泵下游客户主要是太阳能、光伏行业的中小企业，受经济波动影响大。公司逐渐将客户拓展至化工、制药行业，但作为一个新进入者，尚需时日开拓市场。一季度公司真空泵业务表现较差，全年计划销售600 台的目标能否实现仍有待观察。
    下半年同比回升，但全年计划实现起来有难度。公司预告上半年业绩同比下滑40~50%，我们预计上半年是增长的低点，下半年同比和环比都将回升，但要实现公司8%的年度净利润增长目标，下半年必须实现翻倍的增长，在下游需求疲弱的情况下，实现起来有相当难度。
    下调评级至“中性”。我们将继续跟踪下半年业绩复苏的力度，暂时下调2012~2014 年EPS 至0.56、0.68 和0.85 元，PE 为23、19 和15 倍。