2011年公司业绩增长稍低于预期。报告期内公司实现营业收入8.6亿元，同比增长23.29%；营业利润1.64 亿元，同比增长9.03%；归属母公司所有者净利润1.44 亿元，同比增长4.86%；实现EPS0.66 元。分配预案：每10 股派发4 元现金(含税)。利润增速低于收入增速主要是毛利率下降及费用率上升所致。
    毛利率下滑，费用率上升。公司综合毛利率下滑2.42 个百分点到30.8%，主要表现为制冷产品业务毛利率下滑3.65 个百分点到35.21%，主要原因一方面是原材料及人工成本上升，另一方面是冷冻冷藏压缩机产品占比提升；随着原材料价格回稳及浙江汉声自给铸件，整体毛利率将保持稳定。报告期费用率同比增加0.63个百分点，主要是人工及研发费用上升致管理费用率增加0.42 个百分点，考虑到公司良好的管理能力，费用率将保持稳定水平。
    制冷及空气产品或能保持平稳增长，真空泵业务显示潜力。（1）报告期公司制冷及空气产品分别同比增长19.5%及19.6%；虽然宏观经济环境不明确，但地源热泵及冷链设备等领域相对发展较快，公司的空气产品拓展积极，预计公司未来几年或能保持15%左右增长。（2）报告期公司真空泵业务增长192%，虽然规模不大及毛利仍较低，但行业发展潜力较大，随着公司产品稳定性提升以及在价格优势下，逐步实现进口替代可期，将成为新的利润增长点。
    盈利预测与投资评级：我们预测2012-2014 年公司实现的摊薄后EPS 分别为0.74、0.87 和1.04 元，按3 月22 日13.90 元收盘价，公司2012-2013 年的动态PE 分别为18.8.4 和16.0 倍。基于公司在中央空调领域的竞争力，在冷链设备及干式真空泵等应用领域中具备的发展潜力，以及公司专注螺杆式压缩机并不断拓展创新的内生成长能力，我们维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示：下游的空调及空压应用行业受宏观环境影响不景气；行业竞争加剧；在冷链设备及真空泵等应用行业的拓展低于预期。