汉钟精机发布2011 年年报，公司实现销售收入8.6 亿元，净利润1.43 亿元，同比增长23.3%和4.86%，EPS 为0.66 元，符合我们的预期。
     公司的净利润增速低于收入增速，主要有两方面的原因：
    1、毛利率水平由2010 年的33.2%下滑至30.8%，原因在于：1）公司产品结构发生变化，毛利相对较低的冷冻冷藏压缩机收入占比提升；2）市场竞争剧烈，产品有一定幅度的降价；3）原材料和人工成本上升。
    我们预计，2012 年公司毛利水平相对平稳。
    2、固定资产折旧和管理费用较高。子公司汉声铸造2011 年投入生产，未来几年公司的固定资产折旧、管理费用都会维持高位，影响利润水平。
     公司规划2012 年主营收入10.33 亿元，增长20%；净利润总额1.56 亿元，增长8.3%。由于季节因素，我们预计一季度可能是全年业绩的低点，随着2 季度旺季的到来，业绩环比将逐渐提升。
     节能产品享政策红利。2011 年下半年以来，由于下游固定资产投资增速放缓，公司的传统业务中央空调压缩机和空气压缩机的需求出现下滑。为应对市场的变化，公司积极通过下游客户进入水地源热泵领域，开发变频式空压机、替代活塞的小型化螺杆空压机等节能产品。公司有望继续享受建筑节能和工业节能的政策红利，以抵御传统产品需求的下滑。
     冷冻冷藏压缩机业务将保持较快增长。“十二五”期间，国家大力发展冷链物流产业，将大幅推动冷链设备的市场需求，公司的冷冻冷藏压缩机业务有望保持较快的增长。
     真空泵业务将成为新的利润增长点。公司2010 年开始生产干式真空泵，主要零部件依靠进口，毛利较低。2012 年公司有望推出国产化的产品，毛利率将大幅提升，预计该业务将成为公司新的利润增长点。
     维持“增持”的投资评级。预计2012-2014 年的EPS 为0.75、0.94 和1.18元，动态PE 为18.6、14.8 和11.8 倍，合理价值区间15~16 元。
     风险提示：下游行业投资增速下滑超预期；冷链物流发展速度低于预期。