报告摘要：
    业绩低于预期。2012年一季度，公司实现营业收入1.5亿元，同比下降12%；实现归属于母公司所有者的净利润1678万元，同比下降37%；实现每股收益0.08元，低于预期。
    预计全年收入增长幅度有限。一季度收入同比下降12%，我们认为有以下几个原因：1）受经济环境影响，下游行业投资增速放缓，公司产品销量有所下降；2）空压机行业竞争激烈，预计公司产品售价也有一定程度下调。根据公司历史经营情况，一季度营业收入占全年营业收入的比重不大，我们预计全年营业收入仍有可能实现增长，但增长幅度有限。
    综合毛利率同比下降。一季度综合毛利率为26.7%，同比下降近4个百分点。我们认为主要原因是公司产品售价下调和原材料价格波动。我们认为中央空调用制冷压缩机行业和空压机行业竞争激烈的情况仍会导致公司产品的毛利率继续下降，但考虑到公司历年一季度的毛利率都比全年的毛利率低一些，预计公司全年的综合毛利率同比可能略降，但有希望保持在29%左右。
    销售费用率与去年同期基本持平，管理费用率高于去年。我们认为管理费用增加主要是因为公司加大对新产品的科研开发投入及人员成本增加所致。
    预计2012-2014年公司营业收入增速分别为17%，20%，20%，净利润增速分别为4%、20%和17%，EPS分别为0.69元，0.83元，0.97元。2012年4月24日收盘价为13.01元，对应2012年估值为19倍。相比可比上市公司，估值不具有明显优势。
    维持“增持-B”的投资评级。
    风险提示：制造业投资增速放缓。国家冷链发展速度低于预期。原材料价格和人工成本上涨的风险。募投项目的进展低于预期。市场开拓不利，竞争激烈。