受行业景气度影响，H1广告增速明显放缓。H1广告收入4139万元，同比增长7%。作为媒体平台，经济向好时客户投放量大一些，经济差时客户收缩预算少投一些，我们认为属于正常现象。事实上，由于广告采取递延的会计制度，我们判断今年上半年7%的增量也多半来自递延。但长期看，度过行业的周期后，强势的媒体平台会有强劲的反弹，因为在周期底部小媒体渠道多已被淘汰。
    会员数目在终端会员的拉动下大幅增长，预收款项再创新高。H1会员费收入4224万元，同比增长26%，由于新增会员中终端用户（汽车、家电、船舶、机械、房地产、五金等企业）的比例大幅提升，而终端用户ARPU值略低于钢厂、钢贸商等，故实际会员数增速应该更快。虽然钢银的贸易融资业务造成合并报表的资产负债表“失真”，但观察母公司资产负债表可发现，预收款项达8313万元，环比增长10%，创下公司上市以来的最高增速。会员数的增长、预收款的增加是公司在不利的行业环境下取得长期增长的重要保障。
    钢贸融资服务稳健布局，但市场高估了其中的风险。在过去的三个季度中，公司严格控制风险，小心谨慎的进行了钢贸融资服务的探索。从局外人的观察来看，这一探索太谨慎、太保守了，以至于整个业务进展缓慢远不及预期，12年H1钢贸融资服务收入2.9亿元，利润337万元；直到8月3日公司才发布公告，钢银电商拟向银行申请1.5亿元综合授信，正式启动外部资金。反思这一过程，市场上对钢贸融资服务的担忧不无道理：重复质押现象严重、融资服务方参与“自营”均可能招致巨大的风险。然而，如果把钢联的业务模式等同于行业，无疑高估了这一风险：首先，公司在制度设计上要控制货权，其实已经避免了重复质押；其次，公司作为第三方的“报价者”，绝不会赚取任何形式的跟价格涨跌有关的利益，因为这样会动摇公司原有业务的根基。理论上，只有公司这样有自身业务限制，才能真正在钢贸融资的或有巨额利润前“坐怀不乱”，也才真正能因为稳定的盈利得到相应的估值。
    盈利预测和投资建议：
    我们维持原有观点，公司健康的会员数增速、预收账款增速已经证明在行业低迷的情况下仍然可以取得增长；而大宗商品融资服务非但没有市场想象中“可怕”，更是公司打开盈利想象空间，将更多服务如认证、物流引入交易平台的契机。维持公司2012-2013年EPS分别为0.70元和0.94元的预测。未来2-3个月关注公司融资服务引入外部资金进度、CME数据合作产品上线进展。按照2012年30倍估值，目标价21元，维持“买入”评级。