投资要点：  上半年公司实 现EPS0.40 元，净利润4.68 亿，同比增13.3%，营收51.33 亿，同比增5.4%，期末每股净资产5.05 元。  销售：完成预售面积75.39 万方，金额53.70 亿，分别增85.9%、79.5%。受益三四线刚需、首改释放，公司3 月份后新推盘去化逐月上升。  结算：结算面积约20.6 万方，金额17.42 亿，同比减9.7%。结算项目有常熟、文昌、寿光项目、南通世纪花城、军山半岛。开发业务结算毛利率同比增19.4 个pc，主要原因是本期结算项目多为10 年底房价涨幅较多时期销售，且多为二期以后项目，毛利率较高。  拿地：预计下半年仍将有新项目落地。上半年沈阳、苏州实现拿地， 总建面51.7 万方，此外公司深入考察了东营、泰安、潜江、烟台多个三四线城市优质项目，预计下半年将继续有新项目实现落地。  费用率：受在售规模增加影响，三费率增加较多。其中销售费用率3.2%，增2.3 个pc，管理费用率7.3%，增2 个pc。  新开工计划：大幅上调30-40%。全年开工计划上调至140 万平，周转速度提升，为公司未来规模继续保持快速成长创造了有利条件。  业绩锁定性：预收账款134.6 亿，已锁定12 年业绩和13 年部分业绩。  资金：账面现金36 亿，短借和一年内到期的非流动负债合计72 亿， 公司融资渠道畅通，且打包拿地模式使公司地价支出现金流独具优势，流动性风险不大。资产负债率81%，扣除预收后46%。  预计公司12、13 年EPS 为1.05、1.39 元。公司独特拿地模式具成本优势，业绩锁定性良好，成长性突出，未来向"投资商、开发商、建设商、运营商"转型。每股RNAV15.5 元，较现股价折36%，估值上具安全边际，维持增持评级，目标价12.5 元。