专业建筑商
    中南因建筑起家，拥有业内一流的建筑施工团队，缘于其采用劳务不分包模式减少了中间成本的同时保证了工程质量。优秀的建筑品质帮助其通过与政府合作进行公共基础设施建筑的方式换取了大量廉价土地。与此同时，公司保证了建筑施工较高的毛利率达19%，高于中国建筑的12%和龙元建设的11%。但鉴于目前投资需求较弱，我们预计2012-2014 年此项业务收入增长将趋缓，增速分别为5%、10%和5%。
    高周转开发商
    中南建设已进入14 个城市，拥有超过1300 万平米的土地储备，土地均价仅为1271 元/平米，低于周边土地价格15%，其中71%集中在江苏，另有29%在青岛、海南和沈阳等地。公司土地储备当中，单个面积超过100 万平米的项目占比达56%，使其能够分享到土地升值的收益，因此其房地产业务能够在2012-2014 年持续维持高于35%的毛利率。在假设条件为2012-2014 年房价变动-2%、5%和5%下，预计在2011-2014 年公司营业收入和净利润的复合增长率分别为15%和29%。目前房地产收入已被锁定188%，业绩确定性非常高。
    预售超预期可持续
    公司前五个月销售45 亿元，占财富里昂证券预测的45%。2012 年推货量充足达160亿元，且影响公司销售的主因——信贷环境——已经逐渐改善，今年预售仍旧有超预期的可能，预计2012-2014 年合同销售额能够达到99-133 亿元。鉴于公司在建面积已达300 万平米，我们认为2012-2014 年新开工的速度会减慢，将达139、189 和173 万平米，而在竣工面积将达214、125 和180 万平米的假设下，项目的结算进度有保证。
    估值及风险
    公司净负债权益比较高，今年一季度达到了89%，在可售存货充足，新开工减速和销售回暖的情况下，2012 年净负债权益比将逐渐下降到65%，同时经营性现金流为正。公司现估值为2013 年财富里昂预期10 倍PE，低于行业平均值11 倍，NAV 折价22%。我们给予其NAV 和2013 年预期11 倍PE 各50%权重进行估值，目标价15 元，上涨空间20%，首次覆盖，给予买入评级。