与预测不一致的方面
    中南建设2011 年实现每股盈利人民币0.80 元，同比增长26%，但较高盛预测/万得市场预测低10%/9%。要点：1) 每股盈利低于预期的主要原因是所得税预提导致实际税率高于预期（有效税率29%，而我们的预测为25%）。2) 管理层预计2012 年合同销售额将为人民币90 亿元（同比增长6%）。我们的最新预测为91 亿元（之前为88 亿元）。据我们估算，2012 年公司可售资源约为160-170亿，为实现我们的2012 年目标，销售去化率仅需达55%，而2011 年实际去化率为58%。年初至今，中南建设已实现约33 亿元合同销售（另有约6 亿元未签约认购额），占我们2012 年销售目标的36%，而A 股同业均值为20%。3) 盈利锁定比率遥遥领先。我们估算截至目前，公司未结算合同销售为人民币132 亿元（含1Q12 结算部分），意味着我们的2012/2013 年房地产结算收入预测中已有100%/70%被锁定，远好于90%/25%的同业均值。4) 2011 年净负债率为95%，仍然较高，但较2011 年上半年的102%略有改善。尽管2012 年其财务状况仍是关注焦点，但鉴于公司合同销售的复苏和银行信贷支持的略微改善，我们认为中南建设不大可能出现无力偿债的局面。