投资要点：2011年实现EPS0.8 元，净利润9.3亿，同比增26%，营业收入123 亿，同比增35%。12 年1 季度实现EPS0.12 元，净利润1.4 亿，同比减29%，营业收入18.6 亿，同比减7.6%。截止到1 季度末，每股净资产4.77 元。11 年公司拟不进行利润分配。  地产销售保持高增速，销售面积突破百万。11 年地产销售面积105.38 万方，金额84.5 亿，分别同比增47%、58%。  11 年至今公司拿地积极。新拿地项目占地面积43.5 万方，规划建面103.2 万方，平均楼面地价1421 元/平。新增项目分布在海门、淮安、营口、菏泽、沈阳，区域上分布更为分散，降低项目集中风险。  业绩锁定良好。1 季度末预收账款119 亿，已锁定12 年业绩的78%。  商业物业开始投入运营，未来可有效平稳住宅业绩波动。期内南通五星酒店及中南购物城等物业投入运营，同时公司计划在青岛、海南等多城市复制综合体项目，提高商业地产的业务比重。  减开工、促销售，12 年经营计划稳健。计划新开工100 万方，较11 年缩减33%，计划销售面积120 万方，金额90 亿，建筑工程收入85 亿，分别增20%、29%、22%。计划全年新增3 个以上综合体项目。  财务较安全。1 季度末公司现金35 亿，短期借款和一年内到期的非流动负债合计54.6 亿。融资渠道多样且畅通，长期借款较11 年初增13.5 亿，主要为信托贡献。真实资产负债率46.3%，净负债率114.7%。  预计公司12、13 年EPS 为1.05、1.39 元。公司独特拿地模式具成本优势，业绩锁定性良好，成长性突出，未来向"投资商、开发商、建设商、运营商"转型。每股RNAV15.3 元，较现股价折27%，估值上具安全边际，维持增持评级，目标价12.5 元。