三四线市场调整相对滞后，下半年会有更好表现。调控下市场调整由一二线城市开始，并逐步传导至三四线，复苏的过程也是如此。一方面，三四线城市购房者一次性付款比例较高，受心理预期影响较大，特别是一二线市场持续回暖的信号作用。另一方面，三四线城市政策传导相对滞后，例如首套房贷利率85 折优惠直到6 月份以后才扩散到三四线城市。今年上半年一二线市场率先回暖，因此可以期待下半年三四线市场也将继续有更好表现。  看好公司下半年销售前景，预计全年销售增长42%，存在进一步超预期可能。我们跟踪测算公司上半年销售54 亿元，超过去年全年的60%。上半年在售货值共计110 亿元（存量50 亿元+新推60 亿元），整体去化水平仅为49%。预计下半年新推60 亿元，可售货值共计116 亿元，略高于上半年。我们认为下半年三四线市场会比上半年好，因此公司去化水平将会提升，预计全年销售120 亿（+42%）希望很大，对应下半年57%的整体去化水平，存在进一步超预期可能。  预计全年打包拿地获取3 个大项目的计划不变，将集中在下半年体现，去年分批获取的项目有望继续推进。一方面，打包拿地模式具有"高杠杆"的特点，资金占用少，销售回款持续好转下公司可用于拿地的资金充裕。另一方面，"稳增长"目标下政府将加大对市政公建等相关领域投资，而地市持续低迷、土地出让金大幅下滑使三四线城市地方政府财政压力陡增，在此背景下公司独特的"公建工程施工+房地产开发"打包拿地模式对其具有更强的吸引力。  不必过于担心综合体开发中商业部分沉淀资金过多的风险。预计公司仅自持少部分卖场、酒店，且自持物业投入资金可以通过抵押贷款方式盘活。  预计12-14年EPS1.08/1.48/2.03 元，PE10/8/6倍，RNAV18.6 元，当前股价RNAV6 折交易，投资价值严重低估，而且股价较股权激励行权价低10%。我们认为公司高周转、高杠杆及高股权激励行权条件推动下的高增长正是几年前的"小保利"， 独特的盈利模式与盈利高增长态势使其估值完全有能力向万科、保利RNAV 平价交易靠拢，近期股价强势调整正是买入良机，维持"强烈推荐"投资评级。