投资要点    
    近日，我们调研了国电南瑞，与公司人员进行了交流。公司情况如下：
    收入结算变慢是中报低于预期的主要原因，公司全年收入和净利润增长30%的目标不变。中报低于预期有三方面的原因：1. 上半年，工矿企业和风电等电网外业务的结算速度大幅放缓，导致收入确认低于预期。2. 上半年风电业务、工矿企业业务和轨道交通业务的应收账款增长较快，导致坏账计提增加。3. 2012年“国家规划布局内的重点软件企业”审批延迟，公司暂未收到 2011年的所得税减免款。目前公司多数业务进展顺利，全年收入和净利润增长 30%的目标不变。
    调度自动化上半年收入增长 13%，增长较慢的原因是在手订单的执行周期较长，省网调系统往往需要八个月到一年的时间。调度智能化建设的推进较快，2011 年年底省网调层面普及率已经达到 50%，现在智能调度已经开始向地县层面推广，后续市场情况还要看国网推进地县一体化和调控一体化的时间和力度。
    变电站监控受益于智能变电站的推广，上半年收入增长 25%。今年国家电网的集中招标中智能站设备占比在 50%左右，我们预计智能站设备比例将继续提高，变电站监控业务的订单在下半年将继续保持高增长。
    轨道交通自动化：公司目前在轨道交通领域从事的业务是综合监控、电力监控和环境监控，信号系统正在积极争取接单。由于地方政府资金压力较大，今年轨道交通建设较慢，应收账款较多，新招标项目很少，上半年全国只招标了 3条线路。行业回暖需等待地方政府财政状况的好转。