点评：  ※ 毛利率触底回升，蓄电池业务复苏低于预期  上半年公司营业收入同比下降主要是受经济下滑影响，下游需求不景气，变压器和对外贸易业务收入分别同比下降19.26%和44.81%。另外蓄电池业务收入同比下降9.67%，毛利率同比下降2.81个百分点至9.27%，复苏低于预期。得益于铜、硅钢等原材料价格的回落以及公司降本增效工作的推进，上半年公司主营业务毛利率同比提升了4.59个百分点。其中，电机及控制装置毛利率较去年同期增加5.66个百分点，达23.82%；变压器毛利率较去年同期增加2.71个百分点，回升至13.89%。净利增速低于收入增速主要因为利息支出增加导致财务费用同比增长69.12%，以及应收账款坏账计提增加导致资产减值损失同比增长117.12%。  ※ 享节能电机市场高景气，借力ATB电机业务更上一层楼  我们预计未来五年内高效电机市场规模年均增速在70%以上。公司是前两批"节能产品惠民工程"高效电机推广目录中唯一一家三大种类高效电机均入围的企业，也是高效电机推广任务重点承担企业，其电机业务未来将明确受益节能电机市场高景气。公司去年开始托管国际电机巨头ATB，目前主要采取代工生产，借ATB品牌和技术优势拓展国内外防爆电机和工业电机市场。未来公司与ATB进行资产及业务整合预期强烈，做强电机业务将成为公司业绩增长重要保障。  ※ 变压器盈利能力已回升，蓄电池期待快马加鞭  随着国网招投标价格回升以及原材料价格下降，变压器业务毛利率已开始回升。公司逐步调整产品结构，向系统集成、电力建设工程总包延伸，其盈利能力有望进一步增强。电池方面，随着大量中小蓄电池企业关停，蓄电池利润空间放大。子公司灯塔电源扩建项目已完成。另外公司大容量锂电池募投项目达产后将形成20万kWh年产能，为替代其通信用铅酸电池提前布局，未来有望进一步延伸至动力和储能领域。  ※ 盈利预测与估值  考虑整体家电和工业需求放缓，我们调整2012-2014年摊薄后EPS分别为0.21元、0.28元和0.40元，当前股价对应市盈率分别为17.07倍、12.57倍和8.87倍。下调至"增持"评级。  ※ 风险提示：原材料价格上涨导致成本上升的风险，电网投资持续低迷的风险，蓄电池市场空间不达预期的风险。