毛利率恢复，下半年三大主营业务有望持续改善
    收入下滑、投资收益减少影响中期业绩
    1H12公司收入同比-18%，归属于母公司净利润同比-21%，我们认为中期业绩不达预期是由于：1)受经济形势影响电机业务收入同比-9%；2)变压器业务考核从收入转向利润，导致收入同比-22%；3)蓄电池业务迁新址，设备调试时间长于预期；4）投资收益同比-1180万元，相当于当期净利润的32%。
    成本控制、战略调整、原材料价格下降助力毛利率提升4个百分点上半年公司毛利率水平从去年同期的13.8%提升至17.9%，其中电机/变压器业务毛利率分别增加5.7/2.7个百分点，我们认为主要原因是：1）公司作为优秀民营企业大力推动内部降本增效，并针对下游行业景气度灵活再分配内部资源；2）收缩变压器业务线并从收入考核转向利润考核，我们预计目前铁路变压器业务利润水平已明显改善；3）大宗原材料价格同比下降。
    预计下半年电机、变压器、蓄电池三大业务将持续改善
    我们认为下半年三大业务将持续改善：1）电机业务将承接ATB高毛利转单，且高效电机将快速推广，节能补贴有望逐步到位；2）我们预计铁路建设回暖和成本控制使得变压器毛利率继续恢复至15%以上；3）在公司管理层的大力整改下，蓄电池新厂设备调试加快，产能利用率有望大幅上升。
    估值：维持“买入”评级，下调盈利预测和目标价
    不考虑集团承诺的ATB资产可能的注入，考虑到宏观经济形势对公司主营业务和投资收益的影响，我们调整2012-14年EPS至0.36/0.50/0.58元（原为0.40/0.53/0.60元），假设WACC为8.6%，根据瑞银VCAM模型得出8.90元的新目标价（原为9.70元），目标价对应2012-14年25/18/15倍市盈率。