2011 年度业绩受外部环境影响出现下滑   2011 年，公司营业收入为314622 万元，同比增长8.34%,实现利润总额 13,737 万元， 比上年下降48.25%；归属于上市公司股东的净利润为14860.70 万元，11,102 万元， 比上年下降47.29%。  ? 公司电机及控制产品持续增长，毛利稳定，变压器和蓄电池拖累业绩   受电机下游行业需求出现增长，特别是工程机械市场的需求旺盛，公司电机及控制产品也保持了持续稳定的增长，毛利稳定，此外公司积极开拓海外市场，建立了美国、德国、意大利等地的办事机构，构建以世界 500 强等国际知名企业为主的高端客户群体。工业和家用类电机出口增长56.55%、工程机械类电机出口增长 123.45%。变压器业务一方面受受客户单位项目审计影响，应收账款回收期限延长。截止报告期末，还有约 1.5 亿元的应收账款。另一方面，去年高铁项目处于缓建、停建局面，导致牵引变压器订单下降幅度较大，此外，电力变压器竞争加剧，也导致公司这部分毛利率下滑。  公司蓄电池由于安全距离的原因，导致停产无法获取新的订单。这部分收入的减少，也进一步拖累了公司的业绩。  ? 2012 年，内外情况改善，推动公司增长   电机业务，一方面公司做为唯一一家三大种类高效电机均入围的企业，随着补贴方式的改变和国家力度的加大，将受益于"国家高效节能电机"项目的推广，另一方面，利用托ATB 的有利契机，充分发挥协同效应。通过 OEM、ODM 等合作方式，增强市场竞争能力和海外市场的占有率。  变压器方面，公司做为牵引变压器细分行业的龙头，随着铁路建设资金压力的缓解和轨道交通建设的平稳发展，仍将享有较高的市场份额，预计在40% 左右。对于110kv,220kv 电力变压器来看，由于行业供过于求的状态，尚未改变，公司电力变压器毛利率仍降承受较大压力。虽然公司向超高压和特高压方向发展，但考虑到公司在该等级产品上与天威保变和特变电工相比，难有竞争优势，我们认为暂时难以贡献业绩。  公司的铅蓄电池，随着工信部出台《铅酸电池行业准入条件》，我们认为该准入标准大幅提高了行业进入门槛，将加速行业整合，随时公司新厂区的投产，我们认为在2012 年将在通信领域和汽车起动电池领域获得恢复性的增长，实现毛利的回升，提升电池产品盈利水平  ? 估值和投资建议   我们调整公司 2012 年-2013 年EPS 分别为0.30、0.40 元，对应当前股价PE 为20 倍，15 倍，给予"买入"评级。  ? 重点关注事项   股价催化剂(正面)：高效节能电机的推广，  风险提示（负面）：铁路建设继续放缓，变压器行业持续低迷