2012年有望迎来业绩拐点
    2011年经历困境，扣除投资收益后的净利润负增长已在预期之内由于变压器、铅酸电池的行业性困境，公司2011年主营业绩受损，实现收入31.5亿元（+8.34%），实现归属于母公司净利润1.1亿元（-47.29%），扣除投资收益后的净利润7913万元（-55.64%），符合我们此前的预期。
    看好借助ATB做强电机业务，预计2012年协同制造约8000万元公司同时公告预测2012年与原欧洲第三大电机品牌ATB发生的关联交易不超过2亿元。我们认为代工将有效降低ATB的制造成本，并有利于公司借助其技术与品牌优势，开拓中国防爆电机市场与海外市场。我们暂时保守性地预计2012年实现的代工收入约8000万元，估计其毛利率约25%（目前公司电机业务毛利率约20%）。
    铅酸电池如期复产，变压器毛利率有望改善
    铅酸电池新厂已于1月投产，产能为旧厂的1.5倍，我们预计2012年电池业务业绩将实现100%以上增长。2011年公司变压器毛利率仅为9.52%，同比下降15.19个百分点，随着铁路变压器的景气恢复和变压器产品结构调整，我们预计2012年变压器业务毛利率将恢复到15%以上水平。
    估值：维持“买入”评级，目标价9.70元
    由于参股公司卧龙置业对长期股权投资处置的会计差错，公司向下更正了非经常性的2011年投资收益。不考虑集团承诺的ATB资产可能的注入，我们维持2012-2014年0.40/0.53/0.60元的EPS预测不变，预计走出寒冬后的2012年净利润同比增长145%，维持基于瑞银VCAM模型得出的9.70元目标价不变。