高效电机及的战略协同维持电机业务高增长。受家电下乡政策逐步到期家电销量下滑明显，微分电机未来增长将放缓；2012年在节能压力下，电机能效标准提升，同时财政部改变补贴方式，积极推动新增与存量改造市场，高效电机未来增长较快；托管ATB后，其项目电机优势将填补公司的不足，国际化进程将更加顺利，同时公司将为ATB 做OEM。我们预计2011 年该业务收入增长24.4%，2012 年增速超过30%；毛利率保持稳定水平。
    变压器盈利能力将提升。电力变压器：考虑到东源变压器并表，预计11 年收入将达到4.2 亿元，同比增长143%；12 年预期不太乐观，毛利率将谷底回升。铁路牵引变：受高铁事故影响建设放缓，需求下降、毛利率下滑明显；预计11 年收入略有增长，在铁道部开启融资渠道后，12 年该业务将好转。城市轨道交通牵引变：地铁建设项目部分出现延迟，其性质与高铁投资不同，同时公司积极拓展北京外市场，12 年收入增速将回升，盈利能力也将提升。
    电池业务大幅反转。受停产整顿影响，11 年亏损超过1300 万元；老厂区将搬迁至新厂房，形成120 万kVAh 的产能，预计4 月份将投产。公司增发项目拟投入1.5 亿元，形成20 万kVAh 锂离子电池产能，将逐步替代铅酸电池在通信领域的应用。考虑到卧龙灯塔停产，预计11 年电源业务收入同比下降38%，毛利率11%左右；12 年随着铅蓄电池新厂房投产和复产、锂电池逐步投产，电池业务收入将同比增长120%，同时毛利率也将从谷底回升。
    盈利预测：我们预测11-13 年实现EPS 分别为0.23/0.32/0.43 元，对应3 月21 日收盘价6.22 元，11-13 年PE 分别为27/19/15。考虑到电机业务的稳定表现，变压器业务盈利能力提升以及电池业务全面复产，业绩将全面转好，首次给予“买入”评级。
    风险提示：高效电机推广进度不确定性；铁路投资、电网投资低于预期；竞争加剧。