本报告导读：        
    2012年铅酸蓄电池复产将大幅提升公司业绩  
    轨道交通牵引变压器市场需求旺盛  
    对ATB的整合有望带来防爆电机销售的快速增长  
    投资要点：  
    铅酸蓄电池2012年将迎来拐点   
    由于国内众多中小型铅酸蓄电池企业环保水平不达标，严重威胁到了环境和居民健康，2011年政府部门对铅酸电池行业进行了大规模的整顿，直接结果是行业内大量公司停产，涉及企业超过1500家，行业产能骤降。卧龙控股子公司卧龙灯塔于2011年5月收到环保整治活动通知后停产。截至目前，卧龙灯塔尚未接到复产通知。我们认为，卧龙灯塔与2012年前期复产的概率较大，行业整顿虽然制约了公司短期该项业务的增长，但从长期看，"整顿"能够推动行业的重新洗牌与整合，加速淘汰落后产能，市场份额将更多的向优质企业靠拢，目前市场由于产能下降（仅剩整顿前产能的30-40%），公司电池新生产基地建设基本完成，其产能为老厂的1.5倍以上，预计卧龙复产后能够享受更高的盈利水平。此外，公司拟投入1.5亿元于锂电池生产项目，形成20万kvAh的产能，目前公司锂电池生产线已开始逐步投产，我们预计随着锂电池需求的分级逐步释放，公司锂电生产线投产速度将加快。  
    轨道交通牵引变压前景看好   
    截止2011年底，全国已经有31个城市轨道交通规划获得批准，"十二五"城市轨道交通投资会超过1万亿元。城市轨道交通牵引变压器的国内供应商主要为顺特电气和卧龙子公司北京华泰，两者占据市场份额的70%以上，国内众多城市争先建设轨道交通提升了牵引变压器市场的景气度，北京华泰毫无疑问将因此受益。  
    电力变压器发展平稳  
    面对国网公司的招标，各个电力变压器厂商竞相杀价竞争，使得公司电力变压器毛利率一降再降，虽然2011年下半年国网招标价格有一定回升，但是竞争仍旧激烈。公司投入巨资研制的500KV电力变压器与该领域的传统企业天威保变（600550）与特变电工（600089）相比并无明显优势，而且在运行维护经验上明显欠缺，我们认为该产品2012年快速抢占市场的可能性不大。 
    电机业务仍是公司增长的主要动力 
    2011年公司的电机业务保持了较快增长，预计该业务全年销售收入增长在25-30%，占公司2011年销售收入的比例在50%左右，仍是公司第一大收入来源。2011年10月，公司公告称控股股东卧龙控股完成了对奥地利ATB公司的收购，间接控制ATB公司97%以上的股权，并将ATB托管给卧龙电气（600580）。ATB 是与ABB、西门子并列的著名电机品牌，尤其在防爆电机市场具有较强的影响力和广泛的客户基础，市场曾经目睹卧龙成功的收购并整合了牵引变压器业务和蓄电池业务，我们预计此次对ATB的收购将继续助推公司迈向更广阔的蓝海--防爆电机市场，此举再次延续了公司通过收购整合来持续优化产品结构的发展战略。根据目前国内防爆电机的市场容量与竞争格局，我们保守预测，公司将在两年内争取到1.5-3亿元的市场份额。 
    估值与投资评级 
    我们预计，2011年公司每股收益0.31元，2012年有望达到0.41元，目前股价对应2011-2012年动态市盈率分别为17倍和13倍。我们维持卧龙电气（600580）"增持"的投资评级。 
    风险因素 
    1）防爆电机销售低于预期 
    2）铅酸蓄电池短期内无法复产 
    3）高铁建设趋缓影响公司铁路用牵引变压器的销售