报告关键点： 
    平滑费用，业绩符合预期； 次高端控量，中低档产品发力； 大力拓展省外市场，构筑"大清香"板块  报告摘要： 
    平滑费用，业绩符合预期：公司2012年1-6月实现销售收入38.16亿元，同比增长31.81%；归属母公司的净利润7.87亿元，实现每股收益0.91元,同比增长19.47%，基本符合我们的预期。上半年公司销售费用率同比上升了1.25个百分点，管理费用率基本持平。值得注意的是公司实际所得税率到达27.48，比去年同期高了3%。我们分析公司通过平滑费用，改变饱受市场诟病的下半年业绩"变脸"的规律。在去年下半年业绩"低基数"的对照下，我们预计下半年公司业绩增速将大幅提升。 青花瓷控量，中低档产品发力：按照2012年集团公司实现100亿、股份公司65亿元的销售目标，我们预计2012年股份公司白酒销量将达到4万吨。为保持产品品质和夯实次高端产品的市场，公司从去年3、4季度开始就有意识地控制了青花瓷产品的产销量，上半年我们预计与去年同期销量1400吨持平，中高档产品20年老白汾热销，上半年增幅在200%以上，销量约2700吨。我们分析1-6月销售增长主要源于中低档产品的放量，预计上半年玻汾和杏花村的销量已分别达到去年全年的7-8成水平。 省外市场扩展迅猛：上半年除本省外，公司在北京、河北、河南、山东、内蒙、广东等6个省市销售收入过亿元，预计汇总完成全年60%以上的销售计划。已经突破了原有的省内VS 省外3：7的比例，达到4：6的比例结构。未来公司将继续以开拓省外市场为战略重点，发挥清香型白酒龙头的影响力，突出汾酒历史和文化优势，加速省外市场拓展，实现省内外份额3：7的结构目标。预计2012全年省外过亿的市场将达到10个，初步打造出环绕山西的大清香板块。 上调盈利预测和目标价：根据公司上半年营销情况，结合公司去年送配股份。上调公司盈利预测：2012-2014年的销售额为68、91和112亿元，对应EPS分别为1.74元、2.36元和2.90元，复合增长率为45%左右。综合考虑未来几年的成长性和公司在二线名酒公司中特别是清香型品类的品牌优势，给予公司2012年25X PE，6个月的目标价调整为44元，维持买入-B的投资评级。 风险提示：食品安全问题和白酒行业激烈的市场竞争。