点评  ※业绩低于市场预期，但是疑为公司平滑季度利润所致：公司中期营业收入略低于市场预期，净利润则大幅低于市场预期，我们认为公司在营收基本符合预期情况下，没有利润大幅低于预期的其他原因，公司前几个年度利润很大比例确认在一季度，目前公司在逐步改变以前的做法，平滑季度间的利润，因此并不认为今年利润目标会大幅低于市场预期，在接下来的两个季度预期会有相应利润确认。  ※增资汾酒销售公司预计可提升公司盈利能力14%：本次增资使汾酒销售有限公司注册资本由600万增加到8000千万元，山西汾酒购买汾酒集团所持30%股份，销售公司再进行增资，公司总计出资10226万元，增资扩股后山西汾酒持股比例由60%提升至90%。销售公司2011年净利润为3.6亿元，公司2011年分得现金红利2.8亿元。山西汾酒增资后可年增加净利润（按2011年计）1.08亿元，每股收益增厚0.25元，收入增幅14%。我们认为公司实际增资额1.02亿元，年可增加净收入1亿元以上，这项投资极具价值。  ※加强市场开发，销售费用增加40.98%：公司报告期销售费用7.4亿元，增幅40.98%，销售费用率达19.39%超过去年同期1.25个百分点；增加的主要是公司加大了市场开发费用和增加进场费用所致，我们认为这些增加的市场开发类费用会在后期获得更好的回报，同时也不排除公司为了平滑季度间利润而提前确认费用或者改变以前的费用提取方式所致。  ※巩固省内拓展省外市场：报告期公司省内收入22.36亿元，增长22.62%，省外收入15.61亿元，增长47.27%，继续保持省外增速大幅高于省内增速的势头，公司在省内获得优势地位的同时，省外市场成功推进，这是公司未来业绩增长的蓝海，目前主要集中在山西周边7个省市收入过亿元地区，预计这些地区培育成熟后还将向其他区域推广扩张，公司全国化将逐步得以实现。  ※公司盈利预测与评级：考虑公司的增长性，预计2012-2014年公司（按10送10摊薄）每股收益为1.34、1.79、2.31元，对应PE为25、19、15倍，给予2012年32倍PE，目标价43元，首次给予公司"增持"级评级。  ※风险提示：二线白酒竞争加剧风险，因形势变化重大投资项目不达预期风险，食品安全风险。