投资要点
    事件：
    爱尔眼科发布2012年半年报，上半年实现营业收入74,270万元，同比增长27.25%；归属上市公司股东的净利润9,159万元，同比增长14.73%；每股收益0.21元。
    点评：
    公司的业绩符合我们的预期。
    收入快速增长难能可贵。报告期间，公司实现收入7.43亿元，同比增长27.25%，从分业务来看，医疗服务的收入为5.37亿元，同比增长22.31%，其中准分子手术的收入为2.07亿元，增长6.74%，白内障手术的收入为1.52亿元，增长43.63%，眼前段手术的收入为4,871万元，增长34.95%，眼后段手术的收入为3,725万元，增长22.39%，检查治疗的收入为9,204万元，增长26.56%；药品销售的收入为9,012万元，增长39.06%；视光服务的收入为1.15亿元，增长44.85%。准分子手术收入增速放缓，主要受今年2月份台湾眼科医生“黑天鹅”事件的影响，媒体和舆论对眼科行业的负面报道导致准分子手术增长乏力；公司的其他业务均处在正常的增长快车道上。总体而言，在如此困难的情况下，公司上半年能取得27%的收入增速，实属难能可贵。
    准分子手术是利润增长放缓的主要原因。上半年公司的利润增速低于收入的增长，主要原因还是受突发事件的冲击，准分子手术增长放缓，而准分子手术又是公司所有业务中毛利率和净利润率最高的业务，2011年公司准分子手术业务收入占比为33.5%，毛利率高达71.5%，毛利占比为43.3%，占据举足轻重的地位。虽然公司就该突发事件作了很多工作尽量消除负面影响，但预计准分子手术恢复到预期的增速可能还需要一些时间。
    会计政策变更导致毛利率和期间费用率同比失去可比性。公司从2012年1月1日开始实施会计政策的变更：为了使公司房租费和装修费的核算更能符合公司医疗经营的特点，变更前，公司的房租费及经营租入房屋装修费摊销计入管理费用科目核算；变更后，公司按经营和管理部门使用房屋的面积，对房租费及经营租入房屋装修费进行分摊，分别计入管理费用、主营成本核算。变更后，公司上半年的综合毛利率为44.4%，销售费用率为11.53%，管理费用率为16.84%，但毛利率和期间费用率同比均失去了可比性，优质医疗服务企业，长期依然看好。爱尔眼科是国内优质的医疗服务企业，也是眼科连锁领域的绝对龙头，虽然短期受到一些突发事件的影响，业绩增速放缓，但公司的大部分业务仍处于快速增长的正常轨道上，假以时日，当准分子手术恢复到正常增速之后，公司将重新步入高速增长的趋势中。历史经验表明，当优质企业遭遇“黑天鹅”事件面临困境时，往往是中长期买入的良机，我们认为公司的投资时机也在渐行渐近。
    盈利预测。我们预估公司2012-2014的EPS分别为：0.47、0.65和0.87元，作为优质的医疗服务企业，公司今年可能是最困难的时候，明年开始有望重新回到高增长的轨道上，维持“增持”评级。
    风险提示。准分子手术恢复的时间慢于市场预期。