◆上半年收入增长超预期：
    山西汾酒上半年收入达到 38 亿元，增长31.81%；净利润增长19.47%；EPS0.91 元，我们上调全年营收至65.4 亿元，维持2012 年EPS1.51 元。
    ◆公司的业绩稳健增长，惊喜于上半年收入的超预期：
    公司业绩分析：1）公司收入增长来源于省外营收达到47%的高成长；省内继续稳健增长；2）公司的费用率继续稳定，这是在公司在平滑四个季度的业绩情况下实现的，说明后面两个季度的费用率会明显好于去年同期；3）公司经营现金流很好地反映了经营成果，收益质量基本没有受经济影响。
    ◆对公司未来12-24 个月有别于大众的观点：最后的名酒复兴价值
    1）公司正处于典型的全国化扩张期，省外的增速达到省内的两倍；省外营收预计全年达到27 亿元，类似于09-10 年的洋河股份，正处于低基数高成长的全国化扩张期，但固定费用投入较大；公司的营收增长重于一切；
    2）今年业绩超预期来源于下半年基本面的趋好，收入或者预收超预期为大概率事件。2012 年公司计划中的季度盈利调节，使得四个季度业绩均衡，近期调研，公司的价格体系坚挺，渠道库存较低，可以预期公司营收和净利润达预期为大概率事件；公司正在进入发展的快车道。
    3）公司的盈利潜力将在两年内爆发。预计2013 年营收接近93 亿元的规模，而公司盈利超预期的催化剂就是公司销售净利率的提升，预计今年只有23%，毛利率高于洋河接近20 个百分点，但净利率低于洋河10 个百分点，而汾酒正在进行的营销改革以及规模的提升将持续带动净利率的提升。
    公司的产品结构向老白汾、20 年汾酒、青花30 年三个价位段全面展开；区域上处于全国开花状态。产品+区域结构持续趋好，高增长可持续性强。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：
    上调 2012 年营收至65.4 亿元，维持EPS 预测1.51 元，给予2012 年35X PE 估值，对应2013 年23X PE， 目标价 52.8 元，维持“买入”评级。
    ◆风险提示：
    居民收入增速快速下降至通胀水平，整个白酒行业结构升级受阻。