投资要点
    事项：2012 年1-6 月，山西汾酒营收、净利分别增31.8%、19.5%，业绩增幅基本符合我们的预期。其中2Q12 营收、净利分别增56.7%、92.9%，。
    平安观点:
    1H12 汾酒营收增31.8%、保持了良好的销售态势，预收款项正常回落。我们估计1H12 已完成全年计划的60%以上，1-3Q12 将完成全年计划的90%左右，预计3Q12 营收增速还将环比加快。2Q12 预收款项降至5.6 亿元，环比减5.5 亿元，同比增30%。因公司平滑部分1 季度业绩到2 季度之后实现，1Q12 预收款项处于高位，因此2Q12 预收款项下降属正常回落，分品种看，上半年20 年汾酒增速较快，青花瓷增速放缓。20 年汾酒销售2700 吨左右、同比增35-40%，青花瓷销售1400 吨左右，销量同比增5-10%，老白汾销售7500-8000 吨。考虑到20 年汾酒300-350 元的产品价格定位更适合山西本地及周边区域的主流消费水平，未来收入占比有望持续提升。青花瓷销量增速不快，估计与价格定位高于山西及周边区域主流消费水平有关。
    上半年省外收入增速高于省内，同比增47.3%，收入占比已从2011 年同期的37%提升至41%。估计上半年北京完成计划情况较好，已实现销售收入2.3-2.4 亿，河南完成计划情况较差，仅实现收入1.2-1.3 亿，尚未达到全年计划的一半。省内收入增22.6%，我们估计上半年省内青花瓷和20 年汾酒产品一直在控货，20 年汾酒省内实际的终端需求很好。
    1H12 销售费用率同比小幅上升1.3%至19.4%，销售费用中广告费3.9 亿元，同比增25.3%，占销售费用的比重从2011 年同期的59%下降至53%。我们预计随着收入规模的扩大，广告费占销售费用的比重有望进一步下降，2013年公司总体的销售费用率将出现明显的回落。
    公司公告了销售公司股权结构调整及增资扩股方案将进行调整，其中上市公司持有销售公司90%股权比例不变。我们预计方案调整之后，少数股东权益问题解决的进度将加快。
    预计 2012-2013 年实现每股收益1.52、2.15 元，分别同比增长69%、41%。
    汾酒未来的成长逻辑清晰，高速增长的态势仍在继续，下半年业绩有望出现加速增长的态势，2013 年销售费用率下调、业绩有望超越市场预期，我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：公司调控业绩，4季度业绩低于市场预期。