投资建议： 今年，预计实现营业收入65亿元，下半年业绩增速环比向上；从长期看，营销体制变革给公司带来活力，全国化道路有序推进；预计2012-2014年EPS 为1.46元、2.07元、2.77元，增速为61.56%、42.39%和33.73%，给予2012 年30 倍PE，合理股价为45 元，维持"强烈推荐"投资评级。  
  要点： 业绩基本符合预期：公司公布中报，上半年实现营业收入38.16亿元，同比增长31.81%；净利润7.87亿元，同比增长19.47%；每股收益0.91元，基本符合预期。根据少数股东损益金额，预计汾酒销售公司实现净利润4.4亿元，由于持股比例计划由60%增至90%，如果追溯调整，公司净利润增厚16.76%，为9.19亿元。  分产品看，白酒受益于市场开拓和提价（去年1季度末上调部分产品出厂价，其中30 年青花汾幅度为20%，40 年、20 年青花汾和20 年老白汾均为10%），销售收入增长34.47%，毛利率增加0.96个百分点；配制酒（竹叶青系列、玫瑰汾和白玉汾）表现乏力，销售收入增长1.81%，毛利率减少9.43个百分点。白酒和配制酒在主营业务收入中所占比重分别为93.39%和6.61%，在主营业务毛利润中所占比重分别为94.7%和5.3%。 分市场看，省外实现销售收入15.61亿元，同比增长47.27%，份额进一步增至41.12%；省内实现销售收入22.36亿元，同比增长22.62%。 盈利、偿债水平总体下降，营运能力增强：虽然毛利率增加0.45个百分点，但由于期间费用率增加1.2个百分点（销售、管理费用率分别增加1.26、0.22个百分点，财务费用率减少0.29个百分点），以及所得税率增加3.04个百分点，净利润率由26.64%降至25.23%。  
  资产负债率增加0.87个百分点；流动比率减少0.04，速动比率增加0.04。应收账款周转率为61.45，同比增加15.5；存货周转率为0.74，同比增加0.05。 现金净流入下降：经营活动现金流量净额为6.52亿，同比下降17%，主要原因在于支付各项税费增长显著；投资活动现金流量净额由于为-0.85亿元，同比增加0.26亿元；融资活动现金流量净额由于支付现金股利减少，增加0.48亿元，为-2.7亿元。