投资要点：  
     预收款释放，营收逐季显著加速。上半年公司已完成全年规划（60 亿）的64%， 其中二季度营收16 亿（+56.7%，去年同期10.2 亿），增速比一季度的18.2%大为提升，原因既有基数效应及淡季不淡，也有因公司确认了预收账款贡献了大部分增量（中报预收账款余额5.6 亿元，比一季度末减少了5.1 亿元）。分产品来看， 增长主要来自汾酒系列，营收35.5 亿（+34.5%），竹叶青等配制酒尚待加强运作（增速1.81%），整体毛利率略为提高0.45%至76.13%。分区域看，省内收入22.4 亿（+22.6%），省外收入15.6 亿（+47.3%），省内占比从去年末的64%下降至59%，说明了公司全国化进程加速。三项费率小幅攀升，预示全年或能平滑。公司营业费用率同比增加1.26%，管理费用率及财务费用率变动则不超过1%，延续今年一季度的走势，预示着困扰投资者的业绩季节性波动或能在今年得以平滑。  预计下半年营收增速将进一步提高，需关注次高端整体情况。去年公司业绩基数前高后低，预计公司的高增速将能在下半年持续，公司依靠汾酒20 年（终端价300） 实现消费升级，而省外主推的青花瓷30 年则抓住次高端机遇通过招商实现快速增长，当前行业景气度有所回落，我们需紧密跟踪次高端动销情况。收回销售公司30% 的股权的利好将在全年业绩体现。中报公司少数股东损益占利润总额13.2%，主要由汾酒集团持有公司子公司销售公司40%股权使利益流出造成，本次公告公司支付7103 万对价收购汾酒集团持有的30%的销售公司股权，将能厚增12 年业绩13%+。 
     明年公司规划步入追求效益的发展阶段，营业费用率有望下降带来业绩高弹性。11 年上市白酒公司营业费用率平均值14.4%，汾酒达20.5%，预计公司营收快速增长后，广告费用率下降，产品价格体系稳定后，经销商以价差为利润来源，则可以减少返利返点，以实现营业费用率下降。    
     投资建议：预测12/13/14 年EPS 为1.41/2.13/2.93 元，PE 为27/18/13，维持"强烈推荐"评级。风险提示：经济持续下行、次高端竞争加剧