投资要点：
    腰部品种正在加速放量：年初以来30年青花瓷增速有所放缓，20年老白汾凭借优越的性价比（省内销售42度产品，终端价约318元）正在加速放量，未来20年老白汾有资质成长为公司万吨级拳头产品。 
    今年仍为规模导向，费用投入计划较高，期待明年效益提升：今年公司目标仍主要为做大收入规模，销售费用预计增加4.5-5个亿，收购少数股东权益可贡献增量业绩，剔除此项影响后净利率难有明显改善。我们预计12年收入63亿，今年将提前完成集团十二五百亿目标。进入2013年后，公司将进入“规模效益”发展阶段，费用投放比例有望降低、产品结构继续提升带来净利率改善的预期相对明确。 
    力争竹叶青做大规模，十二五15亿规划有望提前：公司对竹叶青的投入力度很大，成立子公司独立运行，3年内可能都将只考核收入指标，力争把竹叶青打造成中国第一保健酒品牌。11年销售3个亿，12年计划5个亿，13年公司希望能做到8-10个亿，14年15-20个亿。 
    新建产能将分步实施，公司正加紧对未来扩张做相关要素资源准备：公司目前包装等配套产能跟不上是制约汾酒拓展市场的瓶颈之一，保健酒园区新建6万吨汾酒、6万吨竹叶青产能，一期将各扩建3万吨。 
    管理层正视销售体系中存在的问题，我们期待未来改善：公司为预防和杜绝串货问题，通过度数、包装等手段进行产品区分，取消返点改为模糊奖励，加大对串货经销商和区域销售经理的处罚力度。公司内部管控和销售体系梳理工作正在进行中，我们静观其变、期待改善。
    盈利预测与投资建议：我们看好汾酒今年收入规模扩张和明年盈利能力提升，期待公司未来内部管控和销售体系持续改善，维持12-13年Eps2.91、4.34元预测，年内目标价90元，增持，二线白酒首推。