公司公布2012 年一季报，实现营业收入22.14 亿元，同比增长18.25%，归属母公司净利润4.93 亿元，同比下降2.68%，实现每股收益1.14 元。  
    1、 公司一季度净利润出现同比下滑，但预计销售端情况好于报表   
    公司一季度产品销量约为11000 吨，同比增长约15%左右，目前20 年老白汾销售状况很好，省外青花瓷依然热销。公司一季度业绩同比下降的原因我们认为主要有以下几点：1）去年一季度公司实现开门红，导致去年同期基数较高。公司从今年开始不再刻意强调开门红，而是更倾向于业绩平稳增长。2）龙年春节提前至1 月份，节日效应更多体现在四季度，而去年经销商春节备货多发生在一季度。3）过去公司费用多在四季度集中摊销，而从今年起公司开始有计划有节奏的摊销费用，使各个季度的费用率更为平滑。1Q12 销售费用同比增长21.41%，销售费用率达到20.15%，是近三年最高的。  
    2、 提价和产品结构调整带来毛利率的提升   公司一季度毛利率达到77%，比去年同期提高1.2 个百分点，主要是由于公司去年对青花瓷和老白汾等产品提价所致，提价幅度达10%-20%。此外公司产品结构进一步升级，老白汾以上的中高端产品占比达到70%，未来这种升级还将延续，老白汾以下产品将不在省外市场出现， 青花瓷系列将成为主打产品，20 年青花瓷开始放量。  
    3、 2012 年公司计划销量4 万吨，集团百亿目标将提前实现   2012 年公司计划总销量4 万吨，集团提出的2015 年达到百亿收入的目标在今年将提前实现。股份公司今年将继续丰富产品结构，青花瓷和老白汾继续作为主打产品重点运作，超高端的40 年青花瓷开始改善包装；打造竹叶青成为保健酒的高端品牌，2015 年实现20 个亿的收入规模；杏花村品牌开始在省内运作，布局中低端市场。  
    4、 省外市场持续扩张，销售费用率下降有待明年   预计2012 年将有10 个省收入过亿，省外部分市场还处于培育期，广告费用今年投入4 个亿左右。我们判断今年销售费用率将与去年基本持平或者略高于去年，明年销售费用率将开始下降。 
    5、销售公司持股比例增厚业绩最快将在中报中体现 
    股份公司对销售公司的持股比例由60%提高到90%，但是在一季报中并没有体现出业绩的增厚，预计最快将在中报中体现，增厚全年业绩约0.35元左右。 
    6、给予公司"短期-推荐，长期-A"的投资评级 
    我们预计公司2012-2014年的收入分别为62.18亿元、80.11亿元、97.11亿元，归属母公司净利润分别为12.59亿元、16.95亿元、21.48亿元，每股收益分别为2.91元、3.92元、4.96元，对应2012年动态PE为23.87X，给予"短期-推荐，长期-A"的投资评级。